>> 華鑫證券-三棵樹(603737)公司事件點評報告：盈利水平大幅改善，或充分受益城中村改造-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大小： |
235KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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事件
三棵樹發(fā)布2023H1中報：公司實現(xiàn)營收57.4億元，同比增長21.86%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤3.1/2.2億元，同比增長224.0%/2870.5%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.94億元，同比增長24.97%
投資要點
▌ Q2業(yè)績創(chuàng)歷史新高，盈利水平顯著改善
分季度看，公司Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤/凈經(jīng)營現(xiàn)金流36.8/2.8/2.7/6.6億元，同比增長22.4%/111.1%/149.7%/44.9%，單季度經(jīng)營指標均創(chuàng)歷史新高。盈利水平方面，公司Q2毛利率31.9%，同比/環(huán)比分別提升3.2/2.3pct，主要系公司堅持渠道為王，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另疊加主要原材料乳液/鈦白粉/顏填料Q2價格環(huán)比變化-1.9%/+8.80%/-14.29%。公司Q2實現(xiàn)ROE11.64%，同比/環(huán)比提升4.8/10.5pct,盈利能力大幅好轉(zhuǎn)。
從2023H1看，公司主要產(chǎn)品工程墻面漆/家裝墻面漆/基材與輔材/防水卷材實現(xiàn)收入20.6/12.1/10.6/5.5億元，同比增長16.6%/11.3%/51.5%/32.6%，主要系公司工程小B渠道拓展效果顯著，零售C端高端轉(zhuǎn)型及立體化渠道布局成功。盈利水平方面，公司2023H1毛利率31.0%，同比提高3.2pct，ROE為12.8%，同比提高8.0pct，盈利水平顯著改善。期間費用率方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率14.4%/5.4%/2.2%/1.6%，同比變化-2.1/-0.2/-0.4/+0.2pct，整體維持穩(wěn)定。資本結(jié)構(gòu)方面，公司目前資產(chǎn)負債率81.18%，環(huán)比下降0.15pct，邊際有所改善。
▌新產(chǎn)品研發(fā)增速，小B+C端市場有望拓展加速
報告期內(nèi)，公司重點提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，上半年公研發(fā)新產(chǎn)品250項，升級老品、降本項目557項，近乎接近2022全年新研發(fā)/升級降本297/613項目數(shù)量。零售C端，公司重點推廣藝術(shù)漆、乳膠漆等爆品，藝術(shù)漆中青云石產(chǎn)品為全國首創(chuàng)“雙碳無機”產(chǎn)品，兼具水火雙方、抗劃耐刮強大功能，乳膠漆產(chǎn)品線新上市4個系列產(chǎn)品，新爆款產(chǎn)品有望助力搶占C端市場份額。工程小B端，公司通過產(chǎn)品微創(chuàng)新，滿足央國企、城投城建、工業(yè)廠房、舊改、醫(yī)療教育等新賽道產(chǎn)品需求。在工業(yè)涂料領(lǐng)域推出環(huán)氧玻璃鱗片漆，配合三棵樹對風電市場的開拓，填補三棵樹在海上風電重防腐領(lǐng)域特別是浪濺區(qū)和浸沒區(qū)的產(chǎn)品空白，公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力是持續(xù)開拓工程涂料新市場的有力保障。
▌政策利好頻出，行業(yè)需求有望回暖
2023年1-6月份房屋竣工面積3.39億平方米，同比增加19.0%。2023年7月21日國務院審議通過超大特大城市的城中村舊改相關(guān)文件，2023年7月政治局會議中繼續(xù)指出“要適應我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，穩(wěn)步推進城中村改造”，有望推動保障性住房建設(shè)以及相關(guān)城市更新建設(shè)。公司作為涂料行業(yè)龍頭，C端與B端渠道布局完善，有望充分受益此次城中村改造帶來的長期涂料需求提升。
▌盈利預測預測
公司2023-2025年收入分別為144、180、223億元，EPS分別為1.65、2.52、3.02元，當前股價對應PE分別為47.9、31.3、26.1倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
1）渠道擴張不及預期風險；2）原材料價格上漲風險；3）業(yè)績低于預期；4）應收賬款風險；5）行業(yè)惡性競爭風險；6）城中村改造政策推進不及預期風險等
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