>> 廣發(fā)證券-三棵樹(603737)收入增長彰顯強阿爾法，利潤率表現(xiàn)超預(yù)期-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
1099KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈,謝璐,張乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點：
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)增公告。23H1預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.0-3.3億元，同比增加213-244%，扣非后歸母凈利潤2.1-2.4億元，同比增加2703-3104%；單23Q2來看，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.7-3.0億元，同比增加103-126%，二季度業(yè)績超市場預(yù)期。
渠道擴張+品類拓展，23H1營收增長20%+，收入增速領(lǐng)跑消費建材公司。公司堅持渠道為王，未來發(fā)展重心（小B+C）前期做了大量渠道鋪設(shè)和銷售人員的儲備，依靠小B高增長（預(yù)計較整體增速更快），23H1營收增長20%+，倒推預(yù)計23Q2增長20%左右；此外，公司也在以品牌和渠道為核心擴品類，從單一涂料轉(zhuǎn)向提供“六位一體”（涂料+保溫+防水+地坪+輔材+施工）的集成解決方案。隨著地產(chǎn)步入成熟期，需求逐步從新建切向舊改和重涂，存量市場里行業(yè)流量入口將導(dǎo)向小B和C端，公司深入渠道擴張和品類拓展，收入高增可持續(xù)。
單季度利潤創(chuàng)歷史新高，利潤率明顯提升，未來提升空間仍很大。以23Q2收入增長20%測算，業(yè)績預(yù)告區(qū)間對應(yīng)單季度歸母凈利率7.6-8.4%。一方面，公司堅持成本領(lǐng)先，疊加原材料價格大幅回落（根據(jù)Wind，23H1鈦白粉/丙烯酸均價同比-21%/-52%），毛利率同比顯著提高。另一方面，壞賬21-22年充分計提后（合計約10.3億元），剩余風(fēng)險敞口不大，對利潤拖累減少。且隨著規(guī)模增長、人效提升，銷售費用率和運費率等下降空間仍較大。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司23-24年EPS分別為2.23、3.48元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為27.70、17.74倍，維持23年50xPE的判斷，對應(yīng)合理價值111.57元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。渠道開拓和人效釋放低預(yù)期，新品類拓展及銷售低預(yù)期，原材料價格波動超預(yù)期。
|
|
