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產(chǎn)品渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)兌現(xiàn)，23H1歸母凈利同比高增213-244%
　　7月8日公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.0-3.3億元，同比+212.9%-244.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2.1-2.4億元，同比+2703.2%-3103.6%，主要系：1）公司23H1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%以上；2）毛利率同比顯著提高。我們維持預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利8.5/11.3/15.0億元，23-25年CAGR為65.4%。可比公司23年Wind一致預(yù)期PEG均值0.71倍（23-25歸母凈利CAGR均值56.1%），考慮涂料行業(yè)有望更加受益存量更新需求，且公司為國(guó)產(chǎn)涂料龍頭，給予公司23年0.8倍PEG，目標(biāo)價(jià)84.72元（前次除權(quán)前132.97元），上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。
　　Q2延續(xù)Q1改善趨勢(shì)，23Q2單季盈利創(chuàng)上市以來(lái)新高
　　公司23Q1實(shí)現(xiàn)收入20.5億元，同比+20.9%，若23H1收入同比增長(zhǎng)20%以上，我們估算23Q2收入在36億元以上，同比增速維持20%以上，整體延續(xù)了Q1的較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)公司公告，23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利2642萬(wàn)元，扣非歸母凈利-4286萬(wàn)元，因此我們估算公司23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.7-3.0億元，同比+103%-126%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2.5-2.8億元，同比+138%-166%，單季度凈利創(chuàng)上市以來(lái)新高。我們估算公司23Q2歸母凈利率為7-8%，主要受益于公司收入增長(zhǎng)和毛利率改善。
　　渠道轉(zhuǎn)換和產(chǎn)品優(yōu)化加速，H2收入值得期待
　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-5月限額以上建筑及裝潢材料企業(yè)零售額583億元，同比-6.6%，較1-4月增速-2.1pct；據(jù)奧維AVC，1-5月全國(guó)精裝修樓盤(pán)開(kāi)盤(pán)7.6萬(wàn)套，同比-39.4%，較22年全年降幅54.2%有所收窄但仍同比大幅下降?？紤]行業(yè)大B端增長(zhǎng)仍然承壓，C端零售和小B業(yè)務(wù)成為公司重點(diǎn)挖掘方向，積極打造“涂料+服務(wù)咨詢(xún)+施工服務(wù)”綜合服務(wù)商，我們預(yù)計(jì)公司23H1收入增長(zhǎng)主要來(lái)自小B和C端，且有望延續(xù)至23H2。
　　化工原料跌價(jià)受益明顯，H2毛利率提升或更多來(lái)自管理提效
　　根據(jù)公司公告，公司23Q1乳液采購(gòu)均價(jià)同比-24%，鈦白粉采購(gòu)均價(jià)同比-26%，23Q2化工原材料價(jià)格延續(xù)Q1運(yùn)行弱勢(shì)，助力公司毛利率顯著提升。以金紅石型鈦白粉價(jià)格為例，根據(jù)Wind，23H1均價(jià)同比-21%，其中Q1/Q2分別同比-23%/-20%。但考慮鈦白粉價(jià)格22H2已大幅下跌，因此我們預(yù)計(jì)公司23H2毛利率要延續(xù)提升，將更加依靠收入增長(zhǎng)和內(nèi)部管理提效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲，下游需求不及預(yù)期，壞賬損失持續(xù)大增。