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核心觀點：
　　公司發(fā)布22年報和23年一季報。2022年實現(xiàn)營收113.4億元，同比-0.8%，歸母凈利潤3.3億元，同比+179.0%；23Q1實現(xiàn)營收20.5億元，同比+20.9%，歸母凈利潤0.26億元，同比+168.2%，符合預(yù)期。
　　小B+C持續(xù)發(fā)力，基輔材配套率提升，細(xì)分賽道表現(xiàn)亮眼。22年經(jīng)銷/直銷/海外占比76%/20%/4%，同比+10.6/-10.4/-0.2pct，公司主動收縮大B，并發(fā)力小B+C端，我們預(yù)計23年大B仍將控制在一定比例內(nèi)，小B和C端維持25-30%的高增長；建涂主業(yè)保持高增的同時，基輔材配套率提升，自有產(chǎn)能投產(chǎn)后成本降低、品控加強，23Q1基輔材營收同比+52.6%；美麗鄉(xiāng)村（受益鄉(xiāng)村振興，走在競爭對手之前）、藝術(shù)漆（滲透率低、市場潛力大）、馬上?。ń刂?2年底擁有授權(quán)網(wǎng)點717家，新增208家）等細(xì)分賽道表現(xiàn)亮眼，快于整體增速。
　　原材料價格回落+結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利率回升，費用率隨規(guī)模效益下降。22年毛利率28.90%，同比+2.85pct，23Q1毛利率29.57%，同比+3.24pct，環(huán)比+0.73pct，一方面主要原材料價格大幅回落（23年繼續(xù)體現(xiàn)），另一方面渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（大B轉(zhuǎn)向小B+C，毛利率更高的細(xì)分賽道增長更快）；22年期間費用率23.52%，同比-0.62pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-1.17/-0.13/-0.05/+0.73pct，銷售費用下降主要系職工薪酬及廣宣費等減少，23Q1費用率30.19%，同比2.56pct，各事業(yè)部設(shè)定總體目標(biāo)+人效指標(biāo)，著重提升人效。
　　現(xiàn)金流亮眼，覆蓋資本開支并降低負(fù)債率，整體運營能力顯著加強。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司23-24年EPS分別為3.12、4.88元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為31.53、20.20倍，維持合理價值155.79元/股的判斷，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。渠道開拓和人效釋放低預(yù)期，新品類拓展及銷售低預(yù)期，原材料價格波動超預(yù)期。