>> 華鑫證券-三棵樹(shù)(603737)公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q1利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)持續(xù)向上-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
黃俊偉 |
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事件
棵樹(shù)發(fā)布2022年報(bào)及2023一季度報(bào)告：2022全年?duì)I業(yè)收入113.38億元，同比下降0.79%，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)3.30/2.22億元，扭虧為盈。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量9.56億，同比增長(zhǎng)97.29%。23年Q1營(yíng)業(yè)收入20.53億，同比增速20.92%。歸母凈利潤(rùn)0.26億，較去年同期-0.39億，由負(fù)轉(zhuǎn)正。
投資要點(diǎn)
▌原材料價(jià)格回落，業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)
2022年度分季度看，公司Q4營(yíng)業(yè)收入33.92億，同比變化3.73%，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)0.29/0.08億元，去年同期-4.81/-5.01億。從全年看，公司2022年?duì)I業(yè)收入113.38億，同比變化-0.79%，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)3.30/2.22億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，去年同期-4.17/-5.62億元。公司優(yōu)化員工團(tuán)隊(duì)，2022年末員工總?cè)藬?shù)8755人、同比2021年末的10339人大幅減少，人均創(chuàng)收129.51萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)17.16%。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量9.56億元，同比變化+97.29%，系因?yàn)楣臼盏娇蛻?hù)貨款增加，收現(xiàn)比/凈現(xiàn)比為110.62/3.08均創(chuàng)公司歷史新高，盈利含金量提升。全年整體毛利率28.90%較21年增加2.85%，系因原材料價(jià)格回落，公司主要產(chǎn)品墻面涂料的原材料乳液/鈦白粉采購(gòu)單價(jià)分別同比變化-11.4%/-12.3%。負(fù)債方面，公司2022年資產(chǎn)負(fù)債率81.33%，同比下降0.68%，負(fù)債率較高系公司工廠(chǎng)建設(shè)投資增加且融資渠道受限所致。流動(dòng)比率0.80保持穩(wěn)定，低于行業(yè)平均水平。
分業(yè)務(wù)看，公司22年工程墻面漆/家裝墻面漆/基材與輔材/防水卷材營(yíng)業(yè)收入42.69/25.65/17.19/9.90億元，同比變化-8.49%/18.21%/7.46%/-22.10%。家裝墻面漆銷(xiāo)售收入漲幅顯著，系主要是公司拓展新渠道、加強(qiáng)分銷(xiāo)渠道管理及冬奧營(yíng)銷(xiāo)等，基材與輔材收入增長(zhǎng)系因?yàn)楣炯哟笫袌?chǎng)開(kāi)拓。
▌單季度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，盈利能力持續(xù)提升
2023年公司Q1營(yíng)業(yè)收入20.53億，同比增速20.92%，Q1收入創(chuàng)歷史新高，增長(zhǎng)率超過(guò)去年同期增速14.49%。Q1歸母凈利潤(rùn)為0.39億，去年同期-0.70億，在扭虧為盈的同時(shí)，創(chuàng)單季度歷史新高?？鄯菤w母凈利潤(rùn)-0.43億，相比歷史同期20-22年-1.60/-0.70/-0.99億，虧損幅度收窄。現(xiàn)金流側(cè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-4.63億，系因公司支付供應(yīng)商貨款增加所致，公司一季度應(yīng)付賬款33.41億較22年期末減少10.08億。
公司Q1銷(xiāo)售毛利率29.57%，同期增加3.24%，系原材料同比下降顯著，主要原材料鈦白粉/助劑/樹(shù)脂價(jià)格同比變化26.04%/-15.30%/-24.77%。公司Q1期間費(fèi)用率30.19%，同期下降2.56%，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為18.62/9.57/2.01/2.76%，同期變化-2.27%/-0.25%/-0.04%/-0.44%。費(fèi)用率下降系因營(yíng)收增加帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，費(fèi)用有效攤薄，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率創(chuàng)同期歷史新低。
▌下游需求修復(fù)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升
大B端，地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)修復(fù)，1-3月地產(chǎn)竣工同比增加14.7%，同時(shí)公司大B客戶(hù)逐漸轉(zhuǎn)向央國(guó)企和優(yōu)質(zhì)民營(yíng)地產(chǎn)，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，涂料需求隨著地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)將逐步提升。在C端，公司推行高端零售戰(zhàn)略，以家居賣(mài)場(chǎng)體驗(yàn)店、藝術(shù)涂料體驗(yàn)店等模式拉動(dòng)高端零售轉(zhuǎn)型。同時(shí)精耕零售渠道，專(zhuān)注鞏固三、四線(xiàn)城市及廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)領(lǐng)先地位，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，以此切入省會(huì)及一、二線(xiàn)大城市涂料市場(chǎng)。小B端，逐步發(fā)力舊改、學(xué)校、醫(yī)院等小B端應(yīng)用場(chǎng)景，并下沉縣級(jí)渠道，拓展渠道多元化。據(jù)2022半年報(bào)披露，小B端渠道客戶(hù)約20,043家，相較于2021年末增長(zhǎng)約35%。小B端與C端收入主要為經(jīng)銷(xiāo)模式，公司19-22年經(jīng)銷(xiāo)收入CAGR 34%，公司渠道擴(kuò)展收效明顯。在今年疫情下積壓的存量房裝修需求將持續(xù)釋放，有望帶動(dòng)小B端與C端銷(xiāo)售額持續(xù)上升。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為144、180、222億元，EPS分別為2.30、3.53、4.22元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為43.1，28.1，23.5倍?？紤]公司多渠道建設(shè)完善，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，我們維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
1）房地產(chǎn)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大；2）原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；3）業(yè)績(jī)低于預(yù)期；4）應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；5）行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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