>> 安信證券-三棵樹(shù)(603737)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力顯著提升-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2023年上半年，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3～3.3億元（中值3.15億元），同比增加212.93%-244.22%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.1～2.4億元，同比增加2,703.18%～3,103.64%；2023Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.74～3.04億元（中值2.89億元），同比增加103.57%～125.85%。
營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力提升顯著。根據(jù)公司2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2023上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%以上，假設(shè)按照20%計(jì)算，2023上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.48億元，其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.95億元，同比增長(zhǎng)19.48%。上半年公司營(yíng)業(yè)收入總體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，一方面或由于公司實(shí)力強(qiáng)勁，龍頭經(jīng)營(yíng)韌性顯著，另一方面或由于公司堅(jiān)持渠道為王，小B端和C端轉(zhuǎn)型成效凸顯。此外，2023年上半年，公司堅(jiān)持成本領(lǐng)先，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，疊加原材料價(jià)格下降等因素，產(chǎn)品毛利率同比顯著提高。從凈利率來(lái)看，2023H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.58%（同比+3.54pct）；其中2023Q1、Q2公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利率1.29%（去年同期為負(fù)）和8.04%（同比+3.55pct）。
持續(xù)發(fā)力C端和小B端，新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速。公司作為國(guó)內(nèi)建筑涂料龍頭企業(yè)，在地產(chǎn)行業(yè)下行壓力下，積極進(jìn)行渠道轉(zhuǎn)型，一方面借助自身產(chǎn)品環(huán)保性能突出等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)進(jìn)行高端零售轉(zhuǎn)型，在扎根三、四線城市基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)一、二線城市和鄉(xiāng)村市場(chǎng)，提升C端市場(chǎng)份額；同時(shí)進(jìn)軍小B工程領(lǐng)域，提供“六位一體”綜合解決方案，滿足城市煥新、綠色校園、醫(yī)院、工廠、地下空間系統(tǒng)等客戶的多元化需求，并實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。此外，公司在堅(jiān)守涂料主業(yè)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，積極提升基輔材的配套率并大力發(fā)展防水等新業(yè)務(wù)，均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
短期竣工側(cè)數(shù)據(jù)回暖有望助力業(yè)績(jī)和回款改善，中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)韌性顯著的龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。2023年上半年，在保交付政策持續(xù)推進(jìn)下，地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-5月全國(guó)房屋竣工面積同比增加19.60%，公司短期有望受益于竣工側(cè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)帶來(lái)的回款和業(yè)績(jī)改善。此外，在本輪地產(chǎn)下行壓力下，中小涂料企業(yè)或因銷售渠道不夠完善、品牌知名度低、產(chǎn)品研發(fā)投入不足、抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足等而被市場(chǎng)逐步淘汰，行業(yè)或?qū)⒓铀俪銮?，公司品牌影響力好、研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、服務(wù)能力及產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，或?qū)⑹芤嬗谛袠I(yè)集中度提升。鑒于涂料產(chǎn)品的消費(fèi)屬性較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)時(shí)間越久的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)，品牌影響力更高，公司作為國(guó)內(nèi)涂料龍頭品牌，經(jīng)營(yíng)韌性十足，在大B、小B和C端共同發(fā)力，并持續(xù)進(jìn)行多元布局提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。
投資建議：公司為中國(guó)涂料龍頭品牌，在大B、小B和C端共同發(fā)力，渠道建設(shè)完善，成長(zhǎng)戰(zhàn)略清晰，盈利能力有望持續(xù)上行，有望充分受益前期地產(chǎn)放松政策實(shí)施下帶來(lái)的回款改善以及存量房市場(chǎng)需求釋放，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入146.35億元、182.92億元和222.80億元，分別同比增長(zhǎng)29.07%、24.99%和21.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.16億元、12.76億元和16.81億元，分別同比增長(zhǎng)177.99%、39.24%和31.75%，動(dòng)態(tài)PE分別為35.6倍、25.5倍和19.4倍，給予2024年40倍PE，目標(biāo)價(jià)96.8元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、地產(chǎn)寬松政策推進(jìn)不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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