>> 中泰證券-三棵樹(603737)渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)顯效，業(yè)績復(fù)蘇超預(yù)期-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 562KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,韓宇 |
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事件：公司公布2023年半年報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計報告期內(nèi)預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利3-3.3億，同比+212.93%-244.22%。測算23Q2實現(xiàn)歸母凈利2.74-3.04億，同比+103.24%-125.53%。公司業(yè)績超出市場預(yù)期。
C和小B渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)顯效，23Q2收入維持較快增長。21年以來，公司持續(xù)推進渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，C端以藝術(shù)涂料體驗店、家居賣場體驗店等形式拉動高端化轉(zhuǎn)型，發(fā)力鄉(xiāng)村振興和村改項目，美麗鄉(xiāng)村業(yè)務(wù)快速發(fā)展，同時深耕淘寶、京東主流電商平臺和抖音、快手新興電商渠道，C端渠道差異化競爭優(yōu)勢突出，22年、23Q1公司家裝墻面漆收入分別同比+18.21%、+16.33%，C端渠道轉(zhuǎn)型效果顯著，23Q2公司錨定高質(zhì)量發(fā)展、堅持渠道為王戰(zhàn)略，我們判斷C端增速或延續(xù)韌性快增態(tài)勢。工程墻面漆領(lǐng)域，公司聚焦優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶，核心拓展央國企、城建城投、工業(yè)廠房等大B端新賽道，同時落子布局舊改、學(xué)校、醫(yī)院等小B端場景，加大縣級渠道下沉，小B端客戶數(shù)量持續(xù)增加，23Q2地產(chǎn)企業(yè)資金來源仍有一定壓力，我們判斷小B端對收入增速貢獻或大于大B端。C和小B渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)顯效之下，公司23Q2收入同比增長20%以上。
23H1毛利率同比顯著提升，民族涂料龍頭壁壘彰顯。23年初以來，疫情放開+下游需求恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致建涂市場供需形勢邊際惡化，行業(yè)整體價格壓力較大，公司預(yù)計23H1產(chǎn)品毛利率同比顯著提升，我們認(rèn)為背后驅(qū)動力一方面是丙烯酸乳液、鈦白粉等核心原材料價格23H1分別同比下降51.10%、21.41%，原料成本壓力有大幅緩解，另一方面是公司在零售端和小B端推行差異化競爭，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，維持了價格體系的相對穩(wěn)定。盈利能力持續(xù)提升的背后，彰顯出民族涂料龍頭通過全面布局多樣渠道、持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和強大落地執(zhí)行力構(gòu)筑的競爭壁壘。
投資建議：涂料行業(yè)發(fā)展前景廣闊（新房與二手存量房），且目前格局分散，在環(huán)保趨嚴(yán)、人力成本增加、房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控等諸多因素的催化下，行業(yè)加速洗牌、中小產(chǎn)能不斷出清。面對行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高的有利時機，公司具備規(guī)模、資金等優(yōu)勢，在渠道和品牌建設(shè)方面持續(xù)發(fā)力：小B端運營高效且加速完善渠道布局，擴大一二線城市份額，在三四線整合下探；C端則通過冬奧會合作等形式樹立民族品牌形象，馬上住服務(wù)有效解決消費者痛點；大B端加強央國企地產(chǎn)合作，并受益地產(chǎn)政策放松逐步回暖。另外，公司品類擴張進展迅速，基材與輔材、防水材料和保溫業(yè)務(wù)等也處于快速拓展中，形成“涂料、保溫、防水、地坪、基材、施工”六位一體化的供應(yīng)系統(tǒng)，滿足全屋一站式綠色建材需求。伴隨減值風(fēng)險逐步出盡，在原料價格回落及自身降費提效驅(qū)動下，公司盈利已至拐點。
盈利預(yù)測：公司23H1業(yè)績預(yù)告基本符合預(yù)期，我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤為9.2、13.8、18.4億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為38、25、19倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；地產(chǎn)政策回暖不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期；工程端應(yīng)收賬款減值風(fēng)險；原材料價格大幅上漲；行業(yè)競爭加劇。
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