>> 華西證券-三棵樹(603737)渠道優(yōu)勢展現(xiàn)，利潤率恢復，Q2業(yè)績亮眼-230712
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戚舒揚 |
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事件概述：公司發(fā)布中期業(yè)績預告，預計2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤3.0-3.3億元，同比+212.93%-244.22%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.1-2.4億元，同比+270.32%-310.36%。其中，歸母凈利潤若以中值3.15億元計算，則Q2預計實現(xiàn)歸母凈利潤2.89億元，同比增長114.39%。我們認為表現(xiàn)超市場預期，渠道拓展、產(chǎn)品結構優(yōu)化、原材料同比下降等是業(yè)績增長的主要因素。
渠道優(yōu)勢凸顯，營收快速增長。2023H1營業(yè)收入實現(xiàn)20%增長，我們預計公司小B端及C端渠道拓展態(tài)勢良好。根據(jù)公司年報，零售端，公司不斷推出家居賣場體驗店和藝術涂料體驗店，加速高端零售轉(zhuǎn)型，同時在鞏固三、四線市場的基礎上，向一、二線城市滲透。工程端，公司聚焦央國企、城建城投、工業(yè)廠房等新賽道，積極開發(fā)舊改、學校、醫(yī)院等小B端場景，在縣級渠道等下沉市場不斷挖掘潛在需求。此外，公司鄉(xiāng)村振興業(yè)務蓬勃發(fā)展，有望在競爭較小的下沉市場上取得新的業(yè)績增量。結合2023H1較高的歸母凈利潤水平，我們判斷，隨著小B端渠道基本成型，銷售人員擴張速度將趨于緩和，渠道潛能有望兌現(xiàn)，預計人均創(chuàng)收將逐漸爬坡，攤薄費用率，利潤增長重回正軌。
協(xié)同效應顯著，防水及膩子粉收入高增。據(jù)公司2023年1-3月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告推算，扣減防水涂料收入后，公司2023Q1工程及家裝墻面漆分別實現(xiàn)銷售收入5.88/5.10億元，同增10.79%/17.59%，墻面漆收入占總收入比例為57.39%，是公司主要收入來源。報告期內(nèi)，公司充分利用涂料主業(yè)的客戶和品牌優(yōu)勢，大力推進膩子粉及防水業(yè)務發(fā)展，2023Q1基輔材和防水產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.58/3.47億元，同增42.30%/31.48%，增速高于墻面漆主業(yè)，協(xié)同效應顯著。
原材料價格下降和產(chǎn)品結構優(yōu)化共同提升毛利率水平。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，鈦白粉及乳液主要原料丙烯酸丁酯、苯乙烯2023H1價格均較去年同期有所回落，其中，2023Q2丙烯酸丁酯、苯乙烯、鈦白粉現(xiàn)貨價格分別在8,600/7,900/15,800元/噸附近波動，同比降幅約25%。由于現(xiàn)貨價格低于二季度平均價格，我們預計公司三季度的原材料成本將進一步下降。此外，根據(jù)公司年報，在墻面漆領域，公司著力推出新產(chǎn)品，優(yōu)化老產(chǎn)品，實現(xiàn)了產(chǎn)品結構的優(yōu)化，降本增效，雙因素共同推動毛利率水平提高。
投資建議
考慮到經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏和速度，我們下調(diào)公司2023-2024年營業(yè)收入預測至143.57/175.45億元（原：166.94/204.48億元），歸母凈利潤調(diào)整為8.50/12.86億元（原：8.68/12.70億元），因股本轉(zhuǎn)增，EPS相應下調(diào)至1.61/2.44元（原：2.31/3.37元）。新增2025年營業(yè)收入及歸母凈利潤預測值206.31/17.38億元，EPS 3.30元，對應7月12日66.15元收盤價41.02/27.10/20.06xPE。考慮到此前股價回調(diào)較充分，公司價值存在低估，維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期，成本高于預期，渠道拓展弱于預期，系統(tǒng)性風險。
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