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事件：公司2023H1營(yíng)收57.36億元同增21.86%；歸母凈利潤(rùn)3.11億元同增223.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.23億元同增2870.47%（2022H1為0.07億元）。2023Q2營(yíng)收36.83億元同增22.39%；歸母凈利潤(rùn)2.84億元同增111.09%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.65億元同增149.73%。
　　零售高端轉(zhuǎn)型、工程渠道拓展，上半年收入高增。分產(chǎn)品來(lái)看，2023H1家裝漆/工程漆分別實(shí)現(xiàn)收入12.09/20.57億元，分別同比+11.29%/+16.61%。家裝漆實(shí)現(xiàn)高增，主要系公司持續(xù)進(jìn)行全渠道建設(shè)，新渠道拓展成效顯著的基礎(chǔ)上加強(qiáng)分銷渠道管理，銷量提升顯著，2023H1家裝墻面漆銷量同比增加19.75%，平均單價(jià)同比減少7.19%；工程墻面漆銷量同比增加29.32%，平均單價(jià)同降9.78%。其他產(chǎn)品端，2023H1膠黏劑/基材與輔材/防水卷材/裝飾施工分別實(shí)現(xiàn)收入3.22/10.63/5.54/2.38億元，同比+20.23%/+51.50%/+32.57%/-24.40%，其中膠粘劑與基輔材收入實(shí)現(xiàn)高增系與涂料配套率提升。
　　原材料價(jià)格高位下行，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。公司2023H1整體毛利率為31.04%同增3.25pct，毛利率提升主要系1）成本下行，2023H1乳液/鈦白粉采購(gòu)均價(jià)同比-25.71%/-21.89%；2）產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2023H1期間費(fèi)用率23.56%同降2.13pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.42%/5.40%/2.17%/1.57%，同比-2.11pct/+0.19pct/-0.36pct/+0.15pct；資產(chǎn)及信用減值損失0.89億元，資產(chǎn)及信用減值損失率1.55%同增0.12pct。經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、成本回落，2023H1歸母凈利率同增3.38pct至5.41%，單季度看2023Q2歸母凈利率同增3.24pct至7.72%。公司2023H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入1.95億元同增24.97%；收現(xiàn)比105.8%同比-6.9pct；付現(xiàn)比105.0%同比+0.2pct。截至H1末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨及合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為48.08/12.72/58.49/2.37億元，較年初同比變動(dòng)+10.60%/-0.03%/-1.39%/+37.35%。
　　堅(jiān)持渠道為王，持續(xù)推進(jìn)零售和小B渠道。零售端，公司以家居賣場(chǎng)體驗(yàn)店、藝術(shù)涂料體驗(yàn)店等模式拉動(dòng)高端零售轉(zhuǎn)型，此外得益于國(guó)家政策推動(dòng)，公司美麗鄉(xiāng)村業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，美麗鄉(xiāng)村門店數(shù)持續(xù)增加；工程端，公司持續(xù)降本增效的同時(shí)推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，聚焦央國(guó)企、城建城投、工業(yè)廠房新賽道拓展，逐步發(fā)力舊改、學(xué)校、醫(yī)院等小B端應(yīng)用場(chǎng)景，小B客戶數(shù)量持續(xù)增加。
　　投資建議：行業(yè)集中度提升空間大，公司小B+C貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為8.58/12.59/16.24億元，2023-2025年同比增速160.43%/46.73%/28.99%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.63/2.39/3.08元/股，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別50.25x/34.25x/26.55x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響、渠道開拓不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等