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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收26.16億元，同比下降3.74%；歸母凈利潤1.26億元，同比下降28.47%；基本每股收益0.15元/股。其中，公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營收12.85億元，同比下降1.46%；歸母凈利潤1.02億元，同比下降17.84%。
　　公司毛利率小幅提升，費(fèi)用率增長致凈利率下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為15.11%，同比提升0.74 pct。其中，23Q2單季毛利率為18.82%，同比提升4.26 pct，環(huán)比提升7.29 pct。費(fèi)用率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為7.76%，同比提升1.34 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.29% / 3.76% / 0.53% /1.18%，分別同比+0.14 pct / +0.51 pct / -0.13 pct / +0.82 pct。凈利率方面，2023年上半年，公司凈利率為4.58%，同比下降1.86 pct；23Q2單季公司凈利率為7.63%，同比下降1.79 pct，環(huán)比提升5.99pct。
　　家紡主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，持續(xù)推進(jìn)內(nèi)銷建設(shè)。報(bào)告期內(nèi)，公司家紡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收19.07億元，同比下降2.92%。外銷方面，公司在保證大客戶訂單基礎(chǔ)上，積極開發(fā)新渠道，上半年家紡產(chǎn)品出口2.37億美元。其中日本市場保持增長勢頭，歐美市場略有下滑。內(nèi)銷方面，公司多渠道開展招商工作，積極參加上海家紡展，線下、團(tuán)購等多個渠道取得階段性成果。同時，公司優(yōu)化線上渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)對接各大網(wǎng)絡(luò)主播，為后續(xù)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。
　　涂層材料國產(chǎn)化替代空間廣闊，公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。涂層材料被廣泛應(yīng)用于建筑和工業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域，2022年中國涂料總產(chǎn)量約3,488萬噸，主營業(yè)務(wù)收入約4,525億元。競爭格局較為分散，外資企業(yè)占據(jù)主要市場份額，CR10僅為18.1%，且其中7家為外資公司。伴隨國產(chǎn)企業(yè)研發(fā)突破，涂料行業(yè)國產(chǎn)化替代趨勢明顯，2022年中國前100強(qiáng)涂料企業(yè)的國產(chǎn)份額為17.21%，較2017年提升3.45 pct。公司積極布局軍民兩用功能性涂層材料業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)新增多家國企、央企、軍工企業(yè)等戰(zhàn)略級客戶，月銷量自年初300噸爬升至超1,000噸，營收超5,000萬元。產(chǎn)能方面，一期5萬噸/年軍民兩用功能性涂層材料項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，處于產(chǎn)能爬坡期，二期項(xiàng)目未來規(guī)劃建設(shè)5萬噸/年高端樹脂和5萬噸/年功能涂料項(xiàng)目。
　　電解液添加劑前景明朗，公司銷售渠道逐步打開。2022年，中國新能源汽車產(chǎn)銷量分別同比增長96.9%、93.4%，電解液出貨量同比增長75.74%，鋰電池電解液添加劑出貨6.8萬噸，同比增長108.59%。子公司孚日新能源布局鋰電池電解液添加劑新材料，積極主動開拓市場，已與多家電解液頭部企業(yè)建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。目前，公司已投資建設(shè)4萬噸CEC產(chǎn)能、1萬噸99.5%VC粗品產(chǎn)能、1萬噸VC精制產(chǎn)能，后續(xù)1萬噸FEC產(chǎn)能預(yù)計(jì)首期將于2023年底建成投產(chǎn)。
　　投資建議：公司業(yè)績環(huán)比逐季向好，疊加22年下半年低基數(shù)，全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增。家紡主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展；抗腐蝕涂層突破國外技術(shù)封鎖，國產(chǎn)替代空間廣闊；新能源項(xiàng)目優(yōu)勢突出、確定性強(qiáng)，產(chǎn)能建設(shè)&龍頭客戶開拓順利推進(jìn)。預(yù)計(jì)公司2023 / 24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益0.28 / 0.34 / 0.42元/股，對應(yīng)PE為17X / 14X/ 11X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期、匯率大幅波動、市場競爭加劇的風(fēng)險。