>> 中信證券-孚日股份(002083)2017年年報點評：主業(yè)收入穩(wěn)增,成本＆匯率波動影響業(yè)績-180403
| 上傳日期： |
2018/4/5 |
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作者： |
薛緣 |
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2017 年毛利率同比下降1.63PCT 至21.80%，其中Q4 下降10.47PCTs 至15.30%，下降主要系原材料（棉）價格大幅上漲以及人民幣匯率急速上升影響。公司加大費用管控和優(yōu)化車間管理，銷售費用率和管理費用率分別下降0.28PCTs/0.37PCTs 至3.63%/3.62%，匯率波動帶來3292 萬元匯兌損失（去年同期匯兌收入2000 萬元）疊加短期借款增加致財務(wù)費用率上升1.08PCTs 至3.59%。凈利率下降0.12PCTs 至8.59%。
收入拆分：毛巾線上業(yè)務(wù)高增&其他業(yè)務(wù)增長帶動收入穩(wěn)增。2017 年毛巾業(yè)務(wù)同增6.8%至33.94 億元。（1）外銷：美元計價收入小幅增長，但折算成人民幣收入同比基本持平，其中日本/歐洲呈現(xiàn)小幅恢復增長，美國個位數(shù)下滑；（2）內(nèi)銷：全年保持20%+增長，①自有品牌線下小幅增長/線上同增100%+；②嚴選/米家/微商全年訂單4000-5000 萬/4000 萬左右/1 億元。此外，公司同蘇寧/國美/海外超市的合作取得初步進展。此外，床品業(yè)務(wù)增長7.94%至4.9 億元，其他業(yè)務(wù)增長26.18%至9.37 億元。
發(fā)力原有客戶&積極開拓To B 新客戶，2018 年訂單望繼續(xù)提升。公司毛巾業(yè)務(wù)整體預(yù)計5%-10%增長，其中外銷望保持平穩(wěn)，內(nèi)銷延續(xù)20%高增。外銷業(yè)務(wù)中，線下/線上自營有望實現(xiàn)個位數(shù)增長/50%+增長，嚴選/微商訂單預(yù)計持平，米家訂單20%+增長。公司積極開拓包括淘寶心選/云集微店/蘇寧/國美/海外超市等新客戶，預(yù)計新增訂單在千萬量級。同時預(yù)計公司將在匯率和棉價對沖方面采取更積極主動舉措，毛利率和費用率望實現(xiàn)企穩(wěn)。
兩期新增產(chǎn)能保證未來穩(wěn)步增長，匹配下游需求釋放。公司現(xiàn)有6.5 萬噸毛巾產(chǎn)能，原先6500 噸新增基本投產(chǎn)，全年貢獻接近10%產(chǎn)能增長，另公告新增7500 噸中高端毛巾產(chǎn)能。初步判斷新增產(chǎn)能將于2020 年部分投產(chǎn)、2021 年完全投產(chǎn)，合計未來4 年新增產(chǎn)能占目前產(chǎn)能20%。此外公司現(xiàn)金分紅2.72 億元，現(xiàn)金分紅占歸母凈利潤31.01%，計算對應(yīng)2017 年股息率為5.3%。
風險提示。1. 宏觀經(jīng)濟波動，2. 環(huán)保政策風險，3. 原料價格波動風險。
盈利預(yù)測及估值。作為國內(nèi)毛巾龍頭，公司產(chǎn)能穩(wěn)步釋放保證收入穩(wěn)增，綜合考慮2017 年業(yè)績情況、儲備棉成本和匯兌情況、未來產(chǎn)能釋放節(jié)奏，下調(diào)2018/2019 年EPS 預(yù)測至0.49/0.54 元（原EPS 預(yù)測0.57/0.61 元），新增2019 年EPS 預(yù)測0.61 元，維持“增持”評級。
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