>> 招商證券-孚日股份（002083）內(nèi)銷持續(xù)發(fā)力，外銷穩(wěn)扎穩(wěn)打，拉動營收穩(wěn)步增長-171020
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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但隨著新增總產(chǎn)能釋放，預(yù)計明年資產(chǎn)折舊費用或有增加。公司目前市值65 億元，對應(yīng) 17PE 為14X，18PE 為12X，明年估值相對合理。
海外業(yè)務(wù)受人民幣升值影響導(dǎo)致Q3 業(yè)績增速放緩。公司發(fā)布三季報，2017年前三季度共實現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為34.84/4.30/3.27 億元，同比增幅分別為6.35%/31.24%/35.14%；實現(xiàn)基本每股收益0.36 元/股。分季度看，Q3 實現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤11.23/1.05/0.83 億元，同比增幅分別為5.50%/25.96%/24.75%。預(yù)計在匯率維持相對穩(wěn)定的情況下，今年業(yè)績增速為20%-30%。
內(nèi)銷業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，外銷業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，拉動公司前三季度營收同比增長6.35%。
1）內(nèi)銷業(yè)務(wù)：內(nèi)銷業(yè)務(wù)的增長主要來自于毛巾業(yè)務(wù)的開拓，電汽等配套業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。公司主要從直銷、線上、線下三維立體開拓國內(nèi)毛巾市場，效果顯著，17 年收入增速有望達(dá)20%+。a）直銷方面：直銷客戶嚴(yán)選、大時代等陸續(xù)放量，預(yù)計嚴(yán)選17 年訂單可達(dá)5000-8000 萬元；大時代作為微商的杰出代表，17 年訂單可達(dá)1 億元左右；米家訂單今年亦可達(dá)3000 萬元；同時7月份起進(jìn)一步開發(fā)淘寶精選等電商客戶。預(yù)計直銷業(yè)務(wù)17 年新增訂單約1.5億元。b）線上方面：在天貓及京東上開設(shè)旗艦店銷售自有品牌，線上業(yè)務(wù)自16 年起發(fā)力，16 年實現(xiàn)收入5000 萬元，預(yù)計今年銷售規(guī)?？蛇_(dá)1 億元。c）線下方面：線下業(yè)務(wù)以加盟為主，目前擁有直營門店16 家，區(qū)域經(jīng)銷商400余家，加盟網(wǎng)點1 萬余個，其中加盟商貢獻(xiàn)90%以上的線下收入。公司線下業(yè)務(wù)的銷售規(guī)模維持相對穩(wěn)定。
2）外銷業(yè)務(wù)：公司的海外業(yè)務(wù)以毛巾為主，在美國、日本、歐洲等主要海外市場均處于主導(dǎo)地位，目前行業(yè)供需格局和業(yè)務(wù)規(guī)模均處于相對穩(wěn)定態(tài)勢。
公司17H1 在人民幣較去年同期貶值的基礎(chǔ)上，外銷業(yè)務(wù)收入同比增長5.59%，隨著人民幣在今年5 月份以來的持續(xù)升值，Q3 外銷業(yè)務(wù)收入增速較上半年趨緩。
外棉配額提升疊加光伏剝離后資產(chǎn)折舊減少，前三季度毛利率同比提升1.74PCT；期間費用率小幅下降0.64PCT；凈利率同比提升2.04PCT。公司17 年的外棉配額提升至5 萬噸，同時在降本增效、資產(chǎn)折舊減少及較去年同期匯率優(yōu)勢的情況下，前三季度的毛利率為24.29%，同比提升1.74PCT。前三季度的期間費用率為11.12%，同比下降0.64PCT。其中，銷售費用率為3.61%，同比下降0.18PCT；管理費用率為3.71%，同比下降1.08PCT，系資產(chǎn)折舊減少及部分稅金計入稅金及附加項目；財務(wù)費用率為3.80%，同比提升0.63PCT，系銀行借款利息支出增加所致。公司前三季度投資收益同比增加約1400 萬，政府補貼增加約500 萬元，綜合來看，上半年凈利率為9.48%，同比增長2.04PCT。
存貨和應(yīng)收賬款隨著銷售規(guī)模的擴大而有所增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額因預(yù)付材料款增加而同比大幅下降。公司Q3 末的存貨為21.38 億元，較年初增加16.96%，較16 年同期增加13.00%，主要系銷售規(guī)模擴大導(dǎo)致備貨增加所致。Q3 末的應(yīng)收賬款為4.55 億元，較年初增加14.90%，較去年同期增加9.38%，亦因業(yè)務(wù)規(guī)模擴大所致。Q3 年末的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為4.96 億元，同比下滑44.14%，主要是預(yù)付材料款增加、工資及稅金等增加所致。
產(chǎn)能利用率較高，募投新增6500 噸毛巾產(chǎn)能解決產(chǎn)能瓶頸。當(dāng)前毛巾的理論產(chǎn)能是6.5 萬噸，16 年毛巾產(chǎn)量為5.5 萬噸，實際已接近滿產(chǎn)水平，同時依單定產(chǎn)，產(chǎn)銷率基本保持100%的水平。隨著在內(nèi)銷市場的開拓布局成效漸顯，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集12 億資金用于新增6500 噸毛巾產(chǎn)能建設(shè)，全部用于國內(nèi)毛巾市場的開拓，新增產(chǎn)能建設(shè)在高密北，目前已使用自籌資金先行投入，預(yù)計將于年底建成，于18 年陸續(xù)投產(chǎn)。未來仍考慮在東南亞地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)能布局，以享受當(dāng)?shù)馗咝詢r比的外棉、低成本的勞動力、較優(yōu)惠的關(guān)稅政策等優(yōu)勢。2017 年8 月28 日，公司籌劃擬發(fā)行16 億元超短融以補充流動資金并償還銀行貸款，進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。
盈利預(yù)測及投資建議：公司專注于毛巾、裝飾布等產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，國際市場上，在日美歐均已取得主導(dǎo)地位且銷量保持穩(wěn)定；同時內(nèi)下市場通過與網(wǎng)易嚴(yán)選、大時代等電商平臺合作，有效的為公司帶來了增量業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。在目前滿產(chǎn)的狀態(tài)下，18年新增產(chǎn)能的釋放（產(chǎn)能增加10%）將為內(nèi)銷市場增長提供保障。但隨著新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計明年資產(chǎn)折舊費用或?qū)⒂兴嵘?br> 結(jié)合三季報情況，我們預(yù)計2017-19 年的EPS 分別為0.51、0.58、0.66 元，目前市值 65&
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