>> 海通證券-孚日股份(002083)季報點評：匯率波動致業(yè)績略低于預期，長期看好公司優(yōu)質(zhì)供應鏈價值-171020
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝 |
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其中，2017Q3，公司實現(xiàn)營收11.23 億元（+5.5%），歸母凈利0.83 億元（+24.75%）。公司預計2017 全年實現(xiàn)歸母凈利4.16-4.91 億元，同比增長10%-30%。
受三季度人民幣大幅升值，毛利率環(huán)比有所下滑及匯兌損失增加影響，三季度業(yè)績略低于預期。受上年同期高基數(shù)影響，預計四季度業(yè)績依舊承壓。但長期來看，公司專注主業(yè)后，內(nèi)部降本增效帶來盈利能力提升顯著。我國毛巾市場消費升級空間大，前端流量持續(xù)分化背景下，仍舊看好公司堅守主業(yè)，具備品質(zhì)、交期、價格優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)供應鏈價值。
預計內(nèi)銷維持穩(wěn)步增長，匯率折算收益消失致收入端環(huán)比略有下滑。收入端來看，Q3 收入同比增長5.5%，較Q2（7.06%）環(huán)比略有下滑。分地區(qū)，預計內(nèi)銷端受新電商及中小產(chǎn)能關停，訂單向孚日集中驅(qū)動，維持增長趨勢；預計外銷以美元計價及以人民幣計價均基本持平，且毛利率有所回落，主要因三季度人民幣大幅升值后，匯率折算收益消失（2017Q3，人民幣兌美元平均匯率為6.67，與上年同期6.66 基本持平）。Q3 毛利率21.99%，相較于上年同期提升0.59PCT，環(huán)比下滑1.76PCT。
匯損致財務費用增加，降本增效帶來盈利能力持續(xù)提升。費用率方面，前三季度銷售/管理/財務費用率分別為3.61%/3.71%/3.80%，較上年同期相比，分別-0.18/-1.08/+0.63PCT。財務費用率上升主要受人民幣升值，導致公司持有的美元凈資產(chǎn)產(chǎn)生匯兌損失所致。前三季度產(chǎn)生財務費用1.32 億元，較上年同期大幅增長27%。因理財收入增加，前三季度產(chǎn)生投資收益5366 萬元，較上年同期增加2484 萬元，對本期凈利潤有所貢獻。銷售凈利率為9.48%，較上年同期7.44%大幅提升2.04PCT，盈利能力持續(xù)提升。存貨周轉率及應收賬款周轉率分別為1.33/8.19 次，較上年同期的1.29/7.70 次繼續(xù)穩(wěn)步改善。
新增產(chǎn)能進展順利，產(chǎn)能瓶頸打開后的增長可期。2017 年6 月，公司發(fā)布可轉債預案，擬募集資金12 億元，分別用于年產(chǎn)6500 噸高檔毛巾產(chǎn)品項目、高檔巾被智能織造項目及調(diào)整公司負債結構。公司產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率持續(xù)維持高位，新增產(chǎn)能的投放有望打開增長產(chǎn)能瓶頸，目前新增產(chǎn)能進展順利，預計年底投產(chǎn)，明年全部產(chǎn)能釋放。公司資產(chǎn)負債率偏高（54%左右），負債結構的改善將顯著降低財務費用。
盈利預測與估值。下調(diào)盈利預測，預計2017-2019 年實現(xiàn)凈利潤分別為4.44、5.08 及5.78 億元，分別同比增長17.35%、14.56%及13.76%，對應EPS分別為0.49、0.56 及0.64 元/股（原為0.52/0.62/0.68），給予2018 年15XPE，對應目標價8.40 元，維持買入評級。
風險提示：匯率波動、經(jīng)濟復蘇低于預期、新模式發(fā)展不確定性高、政策風險、終端零售惡化、人力成本持續(xù)攀升。
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