>> 中信證券-孚日股份(002083)2017年三季報點評：收入增長符合預(yù)期,毛利率承壓不改全年業(yè)績穩(wěn)增判斷-171020
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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作者： |
薛緣 |
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實現(xiàn)歸母凈利潤 3.27 億元，同比+35.14%，基本EPS0.36 元。2017Q3 收入/業(yè)績分別+5.5%/+24.75%至 11.23/0.83 億元，整體來看符合前三季度披露增速預(yù)期。
前三季度內(nèi)銷收入增長拉動整體收入穩(wěn)增，匯率和棉價波動致毛利率小幅承壓。（1）收入端，拆分看，內(nèi)銷預(yù)計保持高個位數(shù)增長，其中毛巾業(yè)務(wù) 20%+增長；外銷方面基本持平。（2）成本端，匯率和棉價波動影響毛利率，三季度毛利率環(huán)比二季度下降1.8PCTs 至 21.9%，但同比仍提升 0.5PCTs，前三季度毛利率同比增加 1.74PCTs 至24.29%。費(fèi)用端，基本保持平穩(wěn)，前三季度銷售費(fèi)用率同降 0.18PCTs 至 3.61%，管理費(fèi)用同降 1.08PCTs 至 3.71%，財務(wù)費(fèi)用受匯兌損失影響小幅增加 0.63PCTs 至3.80%，前三季度凈利率同比提升 2.04PCTs 至 9.48%，其中第三季度凈利率為7.42%，同比 1.11PCTs。
短期看，內(nèi)銷線上業(yè)務(wù)發(fā)力，預(yù)計支撐 2017 年公司收入實現(xiàn) 5%-10%增長。2017年內(nèi)銷毛巾業(yè)務(wù)有望增長 20%左右，其中，公司天貓/京東等自營平臺預(yù)期收入同增100%至 1 億元，嚴(yán)選等新興渠道 2016 年末上線，預(yù)計 2017 年貢獻(xiàn) 6000 萬元收入，新增微商平臺貢獻(xiàn) 1 億新增收入；線下業(yè)務(wù)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)銷商運(yùn)營模式優(yōu)化扭轉(zhuǎn)收入下滑頹勢。同時預(yù)計海外業(yè)務(wù)回暖持續(xù)，全年收入預(yù)計保持低個位數(shù)增長。全年來看毛利率望維持在24%左右。同時凈利率受益于嚴(yán)控費(fèi)用預(yù)計全年保持在10%左右?？傮w來看全年凈利潤增速 20%-25%具備高確定性。
長期看，2018 年、2019 年收入/業(yè)績預(yù)計均保持 5%-10%/10%-15%左右增長。公司提出 2020 年毛巾內(nèi)銷業(yè)務(wù)翻一番的目標(biāo)，即年均復(fù)合增速保持在 20%左右。分開測算，自有品牌業(yè)務(wù)預(yù)計保持平穩(wěn)增長，線上業(yè)務(wù)一方面與嚴(yán)選/米家等合作平穩(wěn)推進(jìn)，樹立良好口碑后助力公司進(jìn)一步拓展渠道品牌新客戶（蘇寧/國美以及入駐國內(nèi)的海外某知名超市）。此外，公司海外業(yè)務(wù)預(yù)計持平或小幅增長，裝飾布低單位數(shù)增長，其他業(yè)務(wù)高單位數(shù)增長。同時，公司 10%募投項目預(yù)計 2017 年底試投產(chǎn)、2018 年產(chǎn)能充分釋放，與訂單增長匹配，收入和業(yè)績增長確定性強(qiáng)。
關(guān)于未來產(chǎn)能繼續(xù)投放，我們有兩點考慮：（1）公司產(chǎn)能飽滿，一旦需求持續(xù)增加公司仍會面臨繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的迫切需求。一方面，公司積極解決勞動力有限的瓶頸，基本具備在國內(nèi)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的能力。另一方面，尋求海外擴(kuò)張的可能，據(jù)了解公司初步目標(biāo)定位越南，且已經(jīng)做了初步的考察和規(guī)劃。（2）即使沒有繼續(xù)的產(chǎn)能迭代同時下游客戶追加訂單，公司靈活高效的生產(chǎn)線也可以通過調(diào)節(jié)生產(chǎn)的方式保證高價格和利潤率產(chǎn)品的優(yōu)先供應(yīng)，進(jìn)而不斷提升盈利能力。
風(fēng)險因素。1.產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；2.匯率波動風(fēng)險；3.宏觀經(jīng)濟(jì)波動。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。綜合看，公司成本和費(fèi)用管控較為有效，預(yù)計 2018/2019年毛利率保持穩(wěn)中微升，整體費(fèi)用率略微下降。維持預(yù)計公司 2017/2018/2019 凈利潤望實現(xiàn) 20%+/10%+/10%左右增長。維持 2017/18/19 年 EPS 預(yù)測 0.50/0.57/0.61元，現(xiàn)價對應(yīng) 2018 年 PE 13 倍，維持“增持”評級。
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