>> 安信證券-東方精工(002611)全球智能裝備制造商龍頭，智能包裝、水上動力設(shè)備雙輪驅(qū)動-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 3505KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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東方精工：全球智能裝備制造商龍頭，深耕智能瓦楞紙包裝裝備三十年。2022年公司在全球瓦楞紙包裝裝備市場市占率約10%排名第二，擁有歐美知名品牌Fosber，以出口歐美為主。公司實控人唐灼林兄弟控股29.63%。11-22年公司營收以24%的CAGR增長至39億元，歸母凈利潤以17%的CAGR增長至4.47億元。公司盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異，主要系定位于中高端智能瓦楞紙包裝裝備，技術(shù)壁壘較高，20-22年毛利率處于27-28%區(qū)間，凈利率處于10-13%區(qū)間。
瓦楞包裝裝備海外升級需求旺盛，公司產(chǎn)品性能全球領(lǐng)先，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)提升市占率。2022年全球瓦楞包裝裝備行業(yè)市場規(guī)模約為300-400億元。海外下游瓦楞紙包裝廠集中度較高，瓦楞設(shè)備迭代升級進程領(lǐng)先，人力短缺、用工成本上漲，驅(qū)動瓦楞紙包裝設(shè)備行業(yè)向智能化、大型化升級。國內(nèi)下游集中度較低（CR10僅15%），中小廠商主要使用智能化水平較低的中小型設(shè)備，下游集中度穩(wěn)步提升帶來穩(wěn)健需求。瓦楞包裝裝備可分為瓦線、印刷包裝設(shè)備，全球瓦線供應(yīng)商第一梯隊為Fosber、德國BHS，瓦楞紙箱包裝裝備領(lǐng)先供應(yīng)商包括東方精工、瑞士Bobst。
公司技術(shù)水平躋身全球前列，截至2022年末，公司獲授權(quán)國內(nèi)國外專利371件。公司瓦線最高車速達470米/分鐘，超越海外領(lǐng)先廠商水平，且智能化水平領(lǐng)先，已實現(xiàn)智能識別、智能診斷、智能修正和自我學(xué)習(xí)等四階段工業(yè)4.0技術(shù)設(shè)計。憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司為全球瓦楞紙箱印刷包裝產(chǎn)線設(shè)備產(chǎn)品線最齊全的廠商。公司于2014年收購全球市占率第二的歐美高端瓦線品牌Fosber，收購后整合良好，15-22年Fosber營收CAGR達15%、凈利潤CAGR達25%，市場份額持續(xù)提升。公司充分發(fā)揮全球資源協(xié)同優(yōu)勢，將海外高端產(chǎn)品引入中國成立Fosber亞洲迅速打開新興市場，并利用國內(nèi)制造優(yōu)勢實現(xiàn)國產(chǎn)化降本，F(xiàn)osber亞洲零部件國產(chǎn)化率達90%。
匠心耕耘新成長曲線，“三箭齊發(fā)”打開廣闊空間：公司擁有智能裝備制造行業(yè)豐富經(jīng)驗、優(yōu)秀管理能力和先進核心技術(shù)，具備橫向拓展能力，以“1+N”戰(zhàn)略發(fā)展模式積極拓展新業(yè)務(wù)，積極培育第二增長曲線，目前已擁有3個新興領(lǐng)域領(lǐng)先的子公司。1）國內(nèi)舷外機市占率第一，“國產(chǎn)替代”揚帆起航：22年中國舷外機市場規(guī)模為2.82億美元，其中進口占比56%，國產(chǎn)替代空間較大。尤其在大馬力軍用領(lǐng)域仍處于卡脖子階段，伴隨政策鼓勵國產(chǎn)廠商技術(shù)創(chuàng)新，公司子公司百勝動力于21年研發(fā)出大馬力舷外機打破海外壟斷。公司產(chǎn)品矩陣豐富，遠銷上百個國家，19-22年歸母凈利潤CAGR達23%。2）數(shù)碼印刷空間廣闊，萬德先發(fā)布局成長可期：數(shù)碼印刷滲透率仍低，22年占比僅4%。公司于22年收購萬德數(shù)科，持股51%。萬德為全球瓦楞紙印刷數(shù)字印刷設(shè)備開拓者，已開發(fā)出一張起印、無需制版的數(shù)碼噴印設(shè)備，解決多種類小批量訂單痛點，銷往80多個國家。3）首創(chuàng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)解決方案，引領(lǐng)瓦楞紙行業(yè)數(shù)字化升級：子公司東方合智開發(fā)出瓦楞紙設(shè)備行業(yè)國內(nèi)目前唯一工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺并實現(xiàn)應(yīng)用端銷售，未來將向其他應(yīng)用領(lǐng)域拓展。
投資建議：我們預(yù)計東方精工2023-2025年營業(yè)收入為45.57、53.14、61.93億元，同比增長17.07%、16.61%、16.54%；歸母凈利潤為5.32、6.32、7.38億元，同比增長19.02%、18.70%、16.87%，對應(yīng)PE為12.6x、10.6x、9.1x，給予23年15xPE，目標價6.52元，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、外延業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險、需求不及預(yù)期風(fēng)險、盈利預(yù)測不及預(yù)期風(fēng)險。
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