>> 信達證券-路德環(huán)境(688156)公司深度報告：白酒糟變廢為寶，轉型成長進行時-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 2504KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬錚 |
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公司概況：高含水廢棄物處理與資源化利用的科技創(chuàng)新型企業(yè)。公司主營業(yè)務包括白酒糟生物發(fā)酵飼料和淤泥固廢處理。前期公司以河湖淤泥處理和工程泥漿處理服務為主，而近年來白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務增速迅猛，已成為公司增長的核心驅動力。公司實施新一輪股權激勵，助推白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務快速增長。
核心看點：白酒糟變廢為寶，產(chǎn)能有望持續(xù)擴充。我國下游飼料市場產(chǎn)量達3億噸，上游鮮酒糟每年產(chǎn)生約2000萬噸，多數(shù)未被有效利用。公司通過自主研發(fā)，構建有機糟渣微生物固態(tài)發(fā)酵技術體系，將鮮酒糟轉化為功能性生物發(fā)酵飼料，一方面滿足飼料企業(yè)基礎蛋白質替代需求，另一方面提升養(yǎng)殖企業(yè)中經(jīng)濟動物的健康狀況及經(jīng)濟效果。公司上游配套大型酒企，下游銷售優(yōu)質客戶，2022年7萬噸產(chǎn)能已呈現(xiàn)緊缺態(tài)勢，正積極投建產(chǎn)能，2025年有望實現(xiàn)50萬噸產(chǎn)銷量，大幅推動業(yè)務增長。
傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務：公司根基，穩(wěn)步推進。河湖淤泥及工程泥漿市場空間龐大，疏浚市場規(guī)模近1000億元，而含工程泥漿在內的建筑垃圾總體資源化率不足10%，仍處早期發(fā)展階段。競爭格局上，行業(yè)內從事河湖淤泥處理業(yè)務的企業(yè)多為國企及上市公司子公司，從事工程泥漿處理和利用的企業(yè)則更少，A股市場尚無可比公司。公司自主研發(fā)泥漿脫水固結一體化體系，疊加創(chuàng)新的工廠化模式運營，形成獨特的競爭優(yōu)勢。此外，公司還在堿渣治理方向斬獲超6億元訂單，為公司傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務再添新動能。
投資建議：飼料業(yè)務有望放量，把握成長機遇。伴隨多處新工廠的投建及運營，公司白酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)量今年有望逐步攀升，業(yè)務有望進入快速增長期。疊加穩(wěn)健的傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務，我們認為公司當前估值偏低，預計2023-2025年歸母凈利潤增速為151.0%/102.2%/49.8%，目標價36.2元，對應2024年28XPE，首次覆蓋給予“買入”評級。
股價催化劑：投產(chǎn)節(jié)奏超預期，新品上市反饋超預期
風險因素：豆粕價格下跌超預期，投產(chǎn)進度不及預期，河湖淤泥業(yè)務開展不及預期
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