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中報凈利略低于預期，主因貨車受去庫存影響
　　公司1H23錄得收入19.35億元（同比+19.8%）、歸母凈利4.27億元（同比+44.6%）。歸母凈利低于我們預期（4.49億元）4.9%。凈利大幅增長，主因：1）疫情防控措施優(yōu)化、經(jīng)濟復蘇帶動客車流量增長；2）業(yè)績低基數(shù)。公司擬派發(fā)中期股息0.15港元/股（同比+50%），折中期股息率約3.6%（2023/8/8收盤價），分紅比例為53.8%。由于經(jīng)濟處于去庫存階段，貨車流量恢復較慢，我們下調(diào)2023/2024/2025年凈利潤預測10.1/4.9/3.9%至8.66/8.59/9.74億元（前值9.64/9.03/10.13億元）。我們下調(diào)目標價14%至5.65港元，仍基于10x 2023EPE，該PE較公司2016-2019年平均PE高約10%以反映C-REIT對公司長期增長潛力的提振。維持“買入”。
　　出行復蘇驅(qū)動客車增長，貨車表現(xiàn)不及客車
　　公司1H23路費收入同比增長20%，主因：1）新收購的蘭尉高速貢獻收入增量；2）其他路段收入同比增長10%，受益于出行復蘇。公司1H23扣非路費收入略超21年同期2%左右。公司1H23毛利達到10.9億元，同比增長21.9%；毛利率達到56.6%，同比提升1pct。參股路產(chǎn)的投資收益同比增長43%，同樣受益于出行復蘇。分車型看，上半年客車強、貨車弱。1H23全國干線高速公路客車斷面交通量同比增長29%，較21年增長7.8%，但貨車交通量同比增長0.8%，但較21年下降5.6%（交通部規(guī)劃院）。公路貨運具有弱周期性，1H23經(jīng)濟處于去庫存階段，使貨車增速不及客車。
　　資產(chǎn)負債率獲得優(yōu)化，綜合利率繼續(xù)下降
　　因現(xiàn)金流改善，公司1H23資產(chǎn)負債率同比下降1.8pct至59%。伴隨市場利率下降，公司1H23加權(quán)平均利率同比降低45bp至3.33%。綜上，1H23財務(wù)費用同比降低0.5億元，降幅15%。越秀在22年11月收購河南蘭尉高速100%股權(quán)，對價為10.98億元，股權(quán)IRR為9.5%（2022/10/17公告）。蘭尉高速在1H23錄得收入1.53億元、凈利0.31億元，年化收益率為5.6%（0.31* 2/10.98=5.6%）?？紤]蘭尉高速地處中原城市群核心區(qū)域，受益于制造業(yè)由沿海向中部轉(zhuǎn)移，我們預計蘭尉高速各期收益率將穩(wěn)健提高。
　　暑期客車流量向好，貨車改善仍值得期待
　　節(jié)假日私家車出行強勁增長。全國高速公路小客車流量在春運40天/勞動節(jié)假期/端午節(jié)假期恢復到19年同期的117%/125%/125%（交通部）。暑期學生放假提供了家庭自駕游基礎(chǔ)，我們預計暑期高速客車流量再上新臺階。財政、地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)等“穩(wěn)增長”政策都將影響高速公路貨運需求。同時，伴隨庫存周期見底，2H23高速貨車流量或逐漸擺脫疲態(tài)。
　　風險提示：經(jīng)濟增長放緩、資本開支超預期、路網(wǎng)分流、收費標準下調(diào)。