>> 華泰證券-國(guó)泰航空(0293.HK)1H23利潤(rùn)亮眼，盈利周期可期-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1H23利潤(rùn)顯著；看好公司在香港市場(chǎng)前景，進(jìn)入盈利周期；維持“買(mǎi)入”
國(guó)泰航空1H23歸屬股東凈利潤(rùn)為42.68億港幣，1H22為凈虧損49.99億，收入為435.93億港幣，同比上升135.0%。凈利潤(rùn)符合其預(yù)告指引40-45億港幣。公司1H23實(shí)現(xiàn)明顯利潤(rùn)，主要因?yàn)閲?guó)際航線需求旺盛，在運(yùn)力穩(wěn)步恢復(fù)的過(guò)程中，收益水平維持高位?？紤]供需錯(cuò)配短期有望延續(xù)，且中長(zhǎng)期公司于香港市場(chǎng)份額有望提升，我們認(rèn)為公司將進(jìn)入盈利周期，預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤(rùn)為100.50/104.03/99.38億港幣（ 23-25年前值：22.78/39.72/63.25億港幣）。給予2023EPB 1.2倍（參考公司歷史盈利周期2001年-2015年P(guān)B均值；PB前值1.0倍），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.96港幣（2023EBPS為9.97港幣；目標(biāo)價(jià)前值10.28港幣）；維持“買(mǎi)入”。
1H23供需錯(cuò)配，收益水平維持高位
1H23香港進(jìn)一步放松出行限制，公司運(yùn)力實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)恢復(fù)，同時(shí)民航出行需求釋放，收益水平仍維持較高水平。1H23公司ASK/RPK恢復(fù)至19年同期的46%/47%（2H22為21%/20%），客座率達(dá)到87.2%，超過(guò)19年同期3.0pct；單位RPK收益為0.77港幣，1H19僅為0.55港幣。貨運(yùn)方面，伴隨客機(jī)腹艙供給提升，供不應(yīng)求有所緩解。1H23公司AFTK/RFTK恢復(fù)至19年同期71%/71%，載運(yùn)率從1H21的高點(diǎn)81.4%回落至63.8%；單位RFTK收益為2.76港幣，雖同降51.7%，但相比1H19的1.88港幣仍較高。
單位扣油成本控制良好，仍有下降空間
1H23營(yíng)業(yè)成本369.57億港幣，同增86.6%。由于飛機(jī)利用率同比回升4.5小時(shí)至6.7小時(shí)（1H19為12.0小時(shí)），扣油單位ATK成本同比下降54.9%至2.34港幣（1H19為2.23港幣）。伴隨運(yùn)力進(jìn)一步恢復(fù)，公司扣油單位成本或仍有下降空間。另外燃油成本凈額106.4億港幣，1H22僅為26.3億港幣，同比大幅增加主因運(yùn)力大幅回升以及燃油套保收益同降15.1億港幣。
一次性收益彌補(bǔ)投資虧損，公司有望進(jìn)入盈利周期
1H23國(guó)泰仍錄得26.2億港幣投資虧損，主要因?yàn)閲?guó)航4Q22和1Q23歸母凈虧損合計(jì)134億人民幣。不過(guò)大陸民航逐步恢復(fù)，國(guó)航有望于3Q23扭虧，我們認(rèn)為將在2H23開(kāi)始重新增厚國(guó)泰利潤(rùn)。另外由于國(guó)航于23年1月完成定增，國(guó)泰持有國(guó)航股權(quán)由18.13%下降至16.26%，故1H23錄得視作出售股份的一次性收益19.3億港幣。我們認(rèn)為伴隨公司及香港機(jī)場(chǎng)供給進(jìn)一步回升，供需將逐步適配，收益水平或?qū)⒒芈?，但公司依靠香港機(jī)場(chǎng)基地航司地位，并受益于三跑道系統(tǒng)2025年啟用，公司有望進(jìn)入盈利周期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）油價(jià)高于我們的預(yù)期；2）需求恢復(fù)低于預(yù)期；3）運(yùn)力恢復(fù)受阻或成本漲幅超預(yù)期；4）安全事故。
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