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核心觀(guān)點(diǎn)：
　　中國(guó)電氣裝備集團(tuán)：覆蓋全電壓、交直流、一二次設(shè)備，向世界一流電氣裝備集團(tuán)邁進(jìn)。21年9月，中國(guó)電氣裝備集團(tuán)由多家歷史悠久、技術(shù)雄厚的電力設(shè)備央企重組而成，下屬上市公司業(yè)務(wù)布局全面：（1）中國(guó)西電：輸電網(wǎng)一次設(shè)備核心供應(yīng)商；（2）許繼電氣：換流閥+二次設(shè)備核心制造企業(yè)；（3）平高電氣：開(kāi)關(guān)設(shè)備龍頭。
　　國(guó)內(nèi)占據(jù)高端市場(chǎng)，消納壓力帶動(dòng)產(chǎn)品加速出海。中國(guó)電氣裝備集團(tuán)國(guó)內(nèi)市占率領(lǐng)先，是特高壓工程和輸變電項(xiàng)目的頭部供應(yīng)商。我國(guó)電力企業(yè)通過(guò)對(duì)外投資和工程總包打開(kāi)海外市場(chǎng)，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，22年輸配電設(shè)備出口金額達(dá)1162.8億元，23H1出口金額達(dá)652.5億元，同比+23.3%。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，22年全球輸配電設(shè)備市場(chǎng)為2646億美元，一帶一路國(guó)家是未來(lái)重點(diǎn)。到2030年，非洲、東南亞和南美市場(chǎng)的年均輸配電投資規(guī)模有望增長(zhǎng)2-3倍。中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，光儲(chǔ)充+電力設(shè)備出海趨勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)。隨著海外新能源滲透率提升，電網(wǎng)擴(kuò)容和改造問(wèn)題日益凸顯。以美國(guó)加州為例，到2040年，計(jì)劃進(jìn)行305億美元的電網(wǎng)投資，以滿(mǎn)足電網(wǎng)改造和新能源發(fā)展計(jì)劃。中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)電力設(shè)備企業(yè)有望憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)和品牌力提升，廣泛拓展亞非拉市場(chǎng)。中國(guó)電氣裝備集團(tuán)有望跟隨一帶一路戰(zhàn)略加速出海，參與海外電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。短期來(lái)看，俄烏戰(zhàn)后重建、中東能源基建等催化劑或成為電力設(shè)備出海加速劑。根據(jù)世界銀行評(píng)估，烏克蘭未來(lái)十年總需求達(dá)370.3億美元。22年，中東從中國(guó)進(jìn)口11.4GW光伏組件，同比+78%，后續(xù)電網(wǎng)改造亦在逐步提速。
　　降本增效持續(xù)推進(jìn)，盈利能力逐步改善。中國(guó)西電堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，人均創(chuàng)收大幅增長(zhǎng)，22年人均創(chuàng)收達(dá)179.4萬(wàn)元，同比+57.3%。許繼電氣立足價(jià)值管理，期間費(fèi)用持續(xù)壓降，22年期間費(fèi)用率同比下降1.75pcts至11.2%。平高電氣積極推進(jìn)精益管理，20年以來(lái)毛利率持續(xù)提升，毛利率從22年的17.6%提升至23Q1的20.8%。中國(guó)電氣裝備集團(tuán)明確業(yè)績(jī)目標(biāo)，集團(tuán)25年?duì)I收較20年翻一番，計(jì)劃于27年4月前解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，推動(dòng)上市公司專(zhuān)業(yè)化發(fā)展、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。
　　投資建議：23年5月，中國(guó)電氣裝備集團(tuán)成立國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，助力電力設(shè)備國(guó)企加速出海；同時(shí)積極開(kāi)展中長(zhǎng)期激勵(lì)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，集團(tuán)下屬的許繼電氣已公布22年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，上調(diào)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。中國(guó)電氣裝備集團(tuán)廣泛受益于國(guó)內(nèi)新型電力系統(tǒng)建設(shè)+全球能源轉(zhuǎn)型帶動(dòng)電力設(shè)備加速出海+國(guó)企改革釋放發(fā)展活力，建議關(guān)注集團(tuán)下屬的上市公司平高電氣、許繼電氣、中國(guó)西電等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)投資不及預(yù)期；原材料價(jià)格和海運(yùn)運(yùn)價(jià)波動(dòng)。