>> 華創(chuàng)證券-巴比食品(605338)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：團(tuán)餐拖累增速，H2有望好轉(zhuǎn)-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予,彭俊霖,董廣陽(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入7.4億元，同比+7.6%；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比-30.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比-28.2%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)收入4.2億元，同比+11.1%；歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比-64.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比-14.0%。符合我們此前預(yù)期。
評(píng)論：
Q2開店亮眼、單店向好，門店業(yè)務(wù)保持穩(wěn)增，但受團(tuán)餐高基數(shù)壓力拖累，綜合導(dǎo)致Q2收入+11%。公司H1開店668家，符合全年新開1000家開店進(jìn)度，其中單Q2凈增200家至4803家，華東/華南/華中/華北地區(qū)分別凈增82/66/41/11家。分渠道看，特許加盟/直營(yíng)門店分別同比+34.3%/-37.4%，門店端業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)，主要系一方面公司Q2加盟拓店順利，另一方面單店在去年低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)+19%左右高增。而盡管華南、華北團(tuán)餐業(yè)務(wù)23H1同比+60%/+97%左右，但受需求不足、供給側(cè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，去年保供極高基數(shù)下單Q2公司團(tuán)餐收入錄得-30.2%，是拖累公司整體增速的主因。分產(chǎn)品看，Q2面點(diǎn)/餡料類分別同比-20.4%/ +49.6%，主要與團(tuán)餐占比下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向門店半成品轉(zhuǎn)移有關(guān)。分地區(qū)看，Q2華東/華南/華中/華北地區(qū)營(yíng)收分別同比+8.3%/+24.5%/+33.4%/+32.3%，外埠市場(chǎng)增長(zhǎng)環(huán)比進(jìn)一步提速。
團(tuán)餐業(yè)務(wù)盈利回落，疊加費(fèi)投有所增加，最終Q2扣非利潤(rùn)延續(xù)承壓。Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.7%，同比-2.8pcts，主要系去年保供下團(tuán)餐盈利表現(xiàn)較優(yōu)、今年有所回落，同時(shí)豬肉價(jià)格同比上行、南京新工廠折舊亦有一定影響。費(fèi)用方面，Q2銷售費(fèi)用率同比-0.4pcts，其中門店裝修補(bǔ)貼在開店加快帶動(dòng)下23H1占比同比+0.7pcts。而管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.4/+0.2/+0.6pcts，其中管理費(fèi)增加主要系新增股權(quán)支付費(fèi)用大幾百萬(wàn)。此外，包含東鵬飲料持股在內(nèi)的公允價(jià)值變動(dòng)拖累約0.28億，再加上政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)0.2億左右，最終公司Q2歸母凈利率為9.8%，同比-21.2pcts；扣非歸母凈利率為11.2%，同比-3.3pcts。
23H1仍不乏亮點(diǎn)，高基數(shù)壓力度過(guò)后，期待H2經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步改善。盡管報(bào)表略有承壓，但H1經(jīng)營(yíng)實(shí)際亦不乏亮點(diǎn)，一方面開店上，公司主動(dòng)加大開店扶持力度，展店速度明顯加快，全年開店目標(biāo)達(dá)成基本無(wú)虞，其中Q2新落子湖南地區(qū)，一個(gè)半月內(nèi)新開近40家，另一方面單店上，公司通過(guò)客戶分級(jí)、定向扶持、定期溝通會(huì)等持續(xù)優(yōu)化門店精細(xì)化管理，同時(shí)推出手工牛肉大包等新品、上線抖音本地團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)等以提升單店?duì)I收，此外近期還新成立零售事業(yè)部，積極對(duì)接新零售及KA客戶。展望H2，一是團(tuán)餐高基數(shù)壓力度過(guò)，二是新開門店收入爬坡，三是新產(chǎn)品、新渠道貢獻(xiàn)增量，公司增長(zhǎng)有望重回20+%水平，而利潤(rùn)端，考慮到已完成豬肉鎖價(jià)，同時(shí)新工廠折舊影響趨輕，預(yù)計(jì)盈利能力亦有望顯著改善，企業(yè)基本面觸底回升。
投資建議：團(tuán)餐拖累增速，H2有望好轉(zhuǎn)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司Q2開店進(jìn)度略超預(yù)期，全國(guó)化布局更進(jìn)一步，單店提升動(dòng)作亦有條不紊推進(jìn)，外部需求改善背景下，更可期待H2門店端收入彈性，加上團(tuán)餐H2有望恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年節(jié)奏先抑后揚(yáng)，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)仍有望達(dá)成?；诎肽陥?bào)情況，我們略微調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為0.89/1.13/1.37元（原預(yù)測(cè)為0.94/1.15/1.41元），對(duì)應(yīng)PE為29/23/19倍，考慮公司開店持續(xù)加速且品類剛需，后續(xù)增長(zhǎng)持續(xù)性仍可期待，給予目標(biāo)價(jià)32元，對(duì)應(yīng)24年約28倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，開店不及預(yù)期，市場(chǎng)估值中樞下移等
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