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核心結(jié)論
　　市場(chǎng)認(rèn)為：早餐行業(yè)經(jīng)營(yíng)辛苦且加盟商帶店率低，公司過(guò)去幾年門(mén)店數(shù)持續(xù)快速擴(kuò)張，未來(lái)門(mén)店數(shù)難以保持高增速。同時(shí)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要是門(mén)店數(shù)驅(qū)動(dòng)，單店收入有所下降，因此認(rèn)為公司未來(lái)加盟業(yè)務(wù)增速空間有限。
　　我們認(rèn)為：
　　1）開(kāi)店空間：巴比后續(xù)開(kāi)店空間廣闊，以上海地區(qū)為基準(zhǔn)，全國(guó)中期預(yù)測(cè)8000家門(mén)店，還有接近1倍開(kāi)店空間；
　　2）單店模型：模型已經(jīng)跑通，低投入快回本特點(diǎn)突出。加盟商經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，契合個(gè)體經(jīng)營(yíng)者；
　　3）單店收入：疫情沖擊趨緩，單店收入至暗時(shí)刻已過(guò)。后續(xù)伴隨門(mén)店升級(jí)、外賣(mài)滲透率提升和客戶粘性增長(zhǎng)多舉并行，店效有望持續(xù)提升；
　　4）產(chǎn)能：之前產(chǎn)能瓶頸壓制部分地區(qū)門(mén)店拓展，后續(xù)產(chǎn)能持續(xù)釋放奠定高增速基礎(chǔ)；
　　5）加盟商：加盟商對(duì)半成品、成品接受度不斷提高。標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)突破降低門(mén)店經(jīng)營(yíng)門(mén)檻，對(duì)跨行業(yè)加盟商更具吸引力。包子行業(yè)存量充足，可通過(guò)翻牌現(xiàn)有存量貢獻(xiàn)巴比新增量。收購(gòu)好禮客成功案例在前，加盟+收購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)，后續(xù)加盟商來(lái)源充足；
　　6）股權(quán)解禁：實(shí)控人持股集中，大額解禁中除創(chuàng)始人外股東解禁額度較小，對(duì)股價(jià)壓制幅度有限。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入分別為18.9/24.3/30.7億元，同比分別+23.6%/+29.0%/+26.1%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.54/3.24/3.97億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.01/1.30/1.59元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店速度不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，食品安全問(wèn)題等。