>> 興業(yè)證券-巴比食品(605338)淡季表現(xiàn)平淡，Q2恢復(fù)可期-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林佳雯 |
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事件：公司公告2023年一季報，2023Q1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤3.20/0.41/0.20億元，同比+3.24%/+2724.34%/-48.06%，基本EPS為0.16元，收入基本符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期。
華中并表單店及淡季經(jīng)營拖累收入，但恢復(fù)趨勢向好。23Q1收入同比+3.24%，主要系Q1淡季放假，單店有所下滑，拆分來看: 1）連鎖業(yè)務(wù)同比+2.23%，其中加盟同比+2.53%，門店環(huán)比凈增130家至4603家，同比+31.48%，Q1開店近300家超過市場預(yù)期，但單店同比-22%左右，下滑幅度較大，主要系達峰后進入淡季放假導(dǎo)致營業(yè)天數(shù)減少，及華中店并表所致（22年4月），預(yù)計華中單店僅為華東的30%，大致測算非華中地區(qū)單店同比-12%左右，其中預(yù)計1-2月同店同比-15%，3月同比-5%，恢復(fù)趨勢向好；2）團餐同比+6.90%，去年3月開始承接保供訂單導(dǎo)致基數(shù)較高，但公司在高基數(shù)上仍維持同比增長。展望，4月至今非華中地區(qū)單店預(yù)計較2021年(單店歷史峰值)有3-5%的缺口，但從趨勢看有望于Q2達到21年水平。
毛利率因成本及規(guī)模效應(yīng)下降，人員投入增加下費用大幅提升，盈利能力承壓。2023Q1歸母凈利率12.84%，同比+12.37pct，主要系投資東鵬帶來的公允價值凈損益2468萬元（22Q1：-5092萬元），23Q1扣非歸母凈利率6.31%，同比-6.23pct，盈利能力承壓主要系毛利率下滑及費用率提升，拆分如下：1）23Q1毛利率為24.20%，同比-3.15pct，主要系淡季開工效率低，規(guī)模效應(yīng)減弱，南京工廠投產(chǎn)也帶來了折舊的提升，此外豬肉價格提升亦有影響（預(yù)計影響300萬+）；2）公司新增華中業(yè)務(wù)及南京工廠，相應(yīng)人員配置大幅提升、折舊攤銷提升，此外股權(quán)激勵費用預(yù)計新增370-380萬，導(dǎo)致23Q1總費率同比+5.00pct至14.76%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率為7.28%/9.65%/0.86%/-3.02%，同比+2.90pct/+2.29pct/+0.37pct/-0.57pct。
盈利預(yù)測及投資建議：我們略微調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入為19.62/24.01/28.41億元，同比+28.7%/+22.3%/+18.3%，歸母凈利潤為2.41/3.16/3.83億元，同比+8.5%/+31.0%/+21.1%，對應(yīng)2023年4月19日收盤價，PE估值為33/25/21x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：外埠市場及收并購門店培育不及預(yù)期；原材料價格上漲；區(qū)域早餐連鎖競爭加劇。
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