>> 華創(chuàng)證券-巴比食品(605338)2023年一季報點評：Q1同店受損，全年有望先抑后揚-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大?。?/td>
| 1376KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營收3.2億元，同比+3.24%，歸母凈利潤0.4億元，同比+2724.36%?？鄯菤w母凈利潤0.20億元，同比-48.06%，低于市場預期。
評論：
新開店進度符合預期，但疫情過峰沖擊同店、團餐表現(xiàn)，導致Q1收入僅實現(xiàn)微增。分渠道看，單23Q1特許加盟/直營門店分別同比+2.5%/-7.3%，門店業(yè)務放緩明顯，主要與疫情過峰下單店客流、在營業(yè)門店減少有關(guān)，此外低店效的非華東店占比提高、去年高基數(shù)等亦有影響，預計全國單店同比22年缺口在15-20%、華東地區(qū)缺口高個位數(shù)水平。而團餐渠道則在高基數(shù)下，疊加學校和企事業(yè)單位放假增多、人流往社會餐飲遷移等因素，同比增速放緩至+6.9%。面點類/餡料類分別同比+7.2%/+9.8%，主要與疫情居家紅利減弱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向門店半成品轉(zhuǎn)移、團餐放緩有關(guān)。分地區(qū)看，除華東受疫情影響同比-4.6%外，華南則在期內(nèi)較快開店下同比+19.3%，華北地區(qū)在低基數(shù)、團餐貢獻下同比+30.9%，最終Q1公司加盟店凈開130家（毛開294家）至4603家，華東/華南/華北/華中地區(qū)分別凈增45/35/14/36家。
豬肉等原材料價格上行，加上南京工廠折舊攤銷，以及費用投入增加，Q1扣非盈利承壓明顯。公司Q1實現(xiàn)凈利率12.8%，同比+12.4pcts，主要系期內(nèi)東鵬飲料持股在內(nèi)的公允價值變動貢獻0.25億所致，實際扣非歸母凈利潤為0.2億，同比-48.1%。毛利率方面，公司Q1毛利率24.2%，同比-3.2pcts，主要與去年豬肉鎖價得當、今年原料價格上行有關(guān)，同時春節(jié)停產(chǎn)、爬坡較慢下南京工廠折舊攤銷亦對盈利形成一定拖累。費用方面，Q1銷售費用率同比+2.9pcts，主要系去年疫情影響下相關(guān)推廣動作有所停滯導致22Q1費用基數(shù)較低，管理/研發(fā)/財務費用率為9.7%/0.9%/-3.0%，分別同比+2.3/+0.4/-0.6pcts，其中管理費增加較多主要系新增股權(quán)支付費用所致。最終Q1實現(xiàn)扣非歸母凈利率僅為6.3%，同比-6.2pcts。
Q1短期外部沖擊后，后續(xù)經(jīng)營已在修復，報表有望逐季改善。短期受疫情過峰、豬肉成本上行等拖累，公司Q1報表有所承壓，但展望全年，外部復蘇下門店業(yè)務恢復方向明確，同時公司穩(wěn)步推進1000+家新開店計劃，并通過四代門店升級、提升中晚餐占比、導入炒飯等新品等提振單店收入，此外在南京、東莞等新產(chǎn)能支撐下，公司重點拓展便利連鎖、餐飲連鎖和新零售平臺等客戶，全年錨定25%的團餐收入占比加強發(fā)力，團餐業(yè)務亦可期待。具體到報表節(jié)奏，考慮到旺季開店加快，低基數(shù)下Q2起門店業(yè)務有望顯著加速，團餐度過Q2保供高基數(shù)后，下半年亦有望重回高增通道，而盈利端，預計上半年業(yè)績?nèi)杂幸欢▔毫Γ掳肽暝谀暇┕S產(chǎn)能爬坡下，盈利有望觸底修復。
投資建議：Q1疫情擾動，全年有望先抑后揚，維持“強推”評級。公司開店目標如期推進，且圍繞單店提升的措施有序落地，加上團餐下半年重回高增通道，以及股權(quán)激勵保障，全年較快增長依然可期，Q1短期沖擊后，Q2起低基數(shù)下收入有望迎來加速。此前我們低估公司團餐H1高基數(shù)壓力，結(jié)合一季報情況，我們調(diào)整23-25年EPS預測為0.94/1.15/1.41元（原預測為1.03/1.29/1.62元），對應PE為34/28/23倍，考慮公司開店周期尚在加速階段且品類剛需，增長持續(xù)性仍可期待，給予一年目標價36元，對應24年約30倍PE，維持“強推”評級。
風險提示:疫情影響需求，成本上行，開店不及預期，市場估值中樞下移等。
|
|
