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Q1公司新開門店近300家，開店進度超預期，但今年1-2月歇業(yè)門店比例和時間多于往年，單店有所下滑。團餐業(yè)務受下游需求疲軟和基數(shù)問題，增速有所放緩?？鄯莾衾释却蠓禄饕岛喜⒛暇┬鹿S和武漢工廠，拖累整體盈利，同時豬肉成本有所上漲。展望后續(xù)季度預計全年1000家以上開店目標完成難度不大，低基數(shù)下單店恢復彈性較大，團餐增速短期受制于基數(shù)問題?？紤]南京、武漢工廠對盈利的拖累，我們下調(diào)23-24年EPS預測為0.93、1.15元，當前股價對應23年34倍PE，維持“強烈推薦”評級。
　　23Q1收入增長3.24%，扣非后歸母凈利潤下降48.06%。公司披露2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3.20億元，同比增長3.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比增長2724%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.20億元，同比下降48.06%，低于此前預期。23Q1現(xiàn)金回款3.68億元，同比增長5.51%，略快于收入增速，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長40.59%，主要系收到其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金增加以及去年同期支付稅費較多。
　　開店進度較快，單店缺口逐月收縮，團餐增速放緩。分業(yè)務模式看，23Q1公司加盟/直營/團餐收入分別同比+2.5%/+6.9%/-7.3%，分地區(qū)看，23Q1華東/華南/華北收入分別同比-4.6%/19.3%/30.9%。公司Q1開店進度較快，巴比品牌新開292家門店，凈開182家，其中華東/華南/華北/華中分別凈開45/35/14/88家門店，華中新市場在開店支持下擴張加速。單店收入看，Q1華東、華南單店同比均有下滑，測算華東下滑幅度雙位數(shù)以上，主要系今年疫情放開后加盟商返鄉(xiāng)，春節(jié)前后歇業(yè)的門店比例和歇業(yè)周期較長，1-2月份單店下滑較多，3/4月份以來缺口明顯收窄。Q1團餐業(yè)務增長6.9%，增速放緩，主要系面向餐飲、便利店、盒馬等團餐新客戶的需求3月份后回落明顯。
　　合并新工廠，疊加豬肉成本上漲，公司扣非凈利率下滑。23Q1公司實現(xiàn)毛利率24.20%，同比下降3.15pcts，主要系新增南京、武漢兩個工廠，效率低于原有工廠拖累盈利，另外豬肉成本同比上漲對毛利率影響約1pct。Q1銷售費用率7.28%，同比增加2.90pcts，除南京、武漢工廠拖累外，公司針對武漢新開店的支持獎勵計入當期費用，管理費用率9.65%，同比增加2.29pcts，其中股權激勵費用增加約400萬。研發(fā)費用率0.86%，同比增加0.37pct，財務費用率-3.02%，同比下降0.57pct。公司Q1實現(xiàn)扣非歸母凈利率6.31%，同比下降6.23pcts，實現(xiàn)歸母凈利率12.84%，同比增加12.37pcts，主要系公允價值變動收益增加7560萬元。
　　后續(xù)展望：巴比品牌繼續(xù)加速開店，低基數(shù)下單店恢復彈性大。23年公司計劃開店1000家以上，相比22年繼續(xù)提速，一季度淡季開店接近300家，進度快于預期。單店來看，4月份開始進入低基數(shù)，后續(xù)季度單店恢復彈性較大，同時公司今年嘗試推進第四代門店升級，增加適用于中晚餐消費場景的產(chǎn)品品類。團餐方面，短期因為下游需求疲軟以及基數(shù)問題，預計同比增速有一定壓力，全年來看公司在華北華中等市場加快團餐業(yè)務擴張，同時增加團餐客戶部的業(yè)務人員，繼續(xù)提高團餐銷售占比。成本端，由于去年豬肉成本鎖在較低價格，預計今年成本同比上漲，疊加南京新工廠投產(chǎn)后的折舊影響，預計23年毛利率承壓。
　　投資建議：開店進度較快，扣非凈利率下滑，維持“強烈推薦”評級。Q1公司新開門店近300家，開店進度超預期，但今年1-2月歇業(yè)門店比例和時間多于往年，單店有所下滑。團餐業(yè)務受下游需求疲軟和基數(shù)問題，增速有所放緩?？鄯莾衾释却蠓禄?，主要系合并南京新工廠和武漢工廠，拖累整體盈利，同時豬肉成本有所上漲。展望后續(xù)季度預計全年1000家以上開店目標完成難度不大，低基數(shù)下單店恢復彈性較大，團餐增速短期受制于基數(shù)問題。考慮南京、武漢工廠對盈利的拖累，我們下調(diào)23-24年EPS預測為0.93、1.15元，當前股價對應23年34倍PE，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：疫情反復影響，行業(yè)競爭階段性加劇。