>> 申萬宏源-巴比食品(605338)22加速全國化布局，23門店團餐雙輪驅(qū)動-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 929KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)收入15.3億，同比增長10.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.2億，同比下降29.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.85億，同比增長21.3%。測算22Q4實現(xiàn)收入4.2億，同比增長5.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億，同比增長0.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.5億，同比下降8.4%，符合此前公布的業(yè)績快報。分紅方案為每10股3.2元，分紅率為36%。
投資評級與估值：預計今年豬價上漲，略下調(diào)2023-24年盈利預測，新增2025年，預計2023-25年歸母凈利潤分別為2.5億、3.2億、3.8億（前次23-24年為2.7億、3.3億），分別同比+12%、+27%、+21%，當前股價對應2023-25年PE分別為30x、24x、20x，維持增持評級。隨著產(chǎn)能瓶頸得到突破，公司開店速度、覆蓋區(qū)域與團餐業(yè)務預計將得到強化。公司有望通過內(nèi)生+外延、加盟+團餐、外賣+中晚餐等方式，全面提升單店收入與門店數(shù)量，釋放全國化擴張潛力。
22疫情致單店承壓，團餐延續(xù)高增，2023年門店團餐雙輪驅(qū)動。特許加盟方面，2022年收入同比增長1.5%，1）加盟店凈增1012家至4473家，22年華東、華南、華中、華北分別凈增179、93、711、29家，在華中并表及開店下，外埠門店數(shù)量占比顯著提升；2）單店收入25.4萬元/家，同比下降21%，主因a）受疫情影響，門店客流量下降，各地區(qū)單店收入均有雙位數(shù)下降，b）非華東收入占比提升。團餐業(yè)務方面，22年收入同比增長54.5%，其中華北團餐收入預計增長97%，22年公司調(diào)整團餐經(jīng)營思路，并細分5大類團餐客戶。展望23年，隨著客流量恢復、外賣與早晚餐持續(xù)滲透以及4代店的推廣升級，單店收入有望得修復，同時23年計劃開店1000家，其中華東50%，華南華中分別20%，華北10%，預計門店收入有望實現(xiàn)良好增長。另一方面，2023年團餐業(yè)務收入占比規(guī)劃提升至25%以上，在組織架構精細化、各區(qū)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)的助推下，公司團餐業(yè)務有望延續(xù)高增表現(xiàn)，實現(xiàn)門店團餐雙輪驅(qū)動。
22鎖價提價推升毛利率，2023年預計豬價上行。2022年公司毛利率27.7%，同比增長2pct，各渠道毛利率均有不同程度提升，其中團餐業(yè)務毛利率同比提升約7pct至26.3%，主要系1）22年豬肉鎖價較為成功，2）22H1對成品類產(chǎn)品進行提價。費用率方面，銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比變化-0.9、+0.9、+0.1、+0.9pct，其中銷售費用率下降主要系營銷策劃費用同比下降78%。綜上，2022年公司扣非歸母凈利率為12.1%，同比提升1pct。展望2023年，預計豬肉價格同比有所上漲，但公司將通過1）其他原料成本挖潛，2）收入規(guī)模化效應，3）產(chǎn)品結(jié)構升級等措施，對沖豬肉成本壓力。
股價表現(xiàn)的催化劑：門店拓展超預期、團餐業(yè)務超預期、單店收入提升
核心假設風險：新品推廣不及預期、華南華北門店擴張受阻、食品安全風險
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