>> 招商證券-巴比食品(605338)22年疫情受損，23年加速開店-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
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22年疫情對公司加盟業(yè)務(wù)影響較大，但年初制定的開店目標接近達成，圍繞單店提升的各項工作也有序推進。團餐方面，公司經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變，部分區(qū)域團餐先行，華北區(qū)域團餐銷售接近翻倍增長。展望23年，公司開店進一步加速，開店目標1000家以上，同時推進第四代門店升級，低基數(shù)下單店收入隨客流恢復(fù)彈性較大。利潤端，由于豬肉成本同比增加以及新工廠投產(chǎn)折舊增加，預(yù)計毛利率同比承壓。我們給予23-24年EPS預(yù)測為1.03、1.22元，當前股價對應(yīng)23年30倍PE，維持“強烈推薦”評級。
22Q4收入增長5.56%，扣非后歸母凈利潤下降8.44%。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入15.25億元，同比增長10.88%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比下降29.19%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.85億元，同比增長21.31%。其中，22Q4實現(xiàn)收入4.24億元，同比增長5.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.88億元，同比增長0.37%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.47億元，同比下滑8.44%。22Q4現(xiàn)金回款5.25億元，同比增長11.89%，高于收入增速，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流上升55.34%，主要系去年同期存貨增加，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流基數(shù)較低。
門店擴張計劃基本達成，單店受疫情影響下滑較多。2022是公司連鎖門店加速擴張的一年，全年新增門店1556家（巴比品牌新開店930家），關(guān)閉門店544家，凈增門店1012家。分區(qū)域看，華東收入增長5.16%，門店凈增179家，單店收入估計雙位數(shù)以上下滑，主要系二季度后受疫情影響；華南收入增長9.74%，門店凈增93家，單店收入估計雙位數(shù)以上下滑；華北收入增長44.9%，門店凈增29家。華中全年貢獻收入6033萬元，年底門店711家，其中巴比門店348家。22年疫情雖然對門店客流影響較大，公司提振單店銷售的各項舉措不斷落地，約七成門店已經(jīng)開通外賣業(yè)務(wù)，第三代門店升級也已經(jīng)進入尾聲，第四代門店應(yīng)運而生且進入落地優(yōu)化階段，試點門店銷售額提升初見成效。
經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變，團餐業(yè)務(wù)高速增長。2022年公司團餐收入3.32億元，同比增長54.47%，銷售占比提高到22%，其中Q2華東地區(qū)疫情，巴比作為保供企業(yè)團餐翻倍以上增長。在團餐業(yè)務(wù)方面，公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，由門店先行轉(zhuǎn)換為團餐先行，利用現(xiàn)有產(chǎn)能發(fā)力華東以外區(qū)域團餐業(yè)務(wù)，華北團餐業(yè)務(wù)報告期同比增速高達97%。此外公司發(fā)力拓展便利連鎖、餐飲連鎖和新零售平臺客戶，這三大新渠道在公司團餐業(yè)務(wù)營收的比重快速提升。
受益豬肉成本下行，全年毛利率改善。2022年公司實現(xiàn)毛利率27.7%，同比上升2.0pcts，主要系豬肉成本下降。單Q4看，公司實現(xiàn)毛利率27.8%，同比下降0.3pct，環(huán)比提高1.6pcts，主要系Q3南京工廠投產(chǎn)后確認一次性攤銷費用。Q4銷售費用率6.8%，同比上升0.9pcts，管理費用率7.3%，同比增加0.8pcts，實現(xiàn)歸母扣非凈利率11.1%，同比下降1.6pcts此外，Q4公司持有東鵬飲料股權(quán)，確認公允價值變動收益5551萬元，實現(xiàn)歸母凈利率20.8%，同比下降1.1pcts。
23年展望：巴比品牌繼續(xù)加速開店，低基數(shù)下單店恢復(fù)彈性大。23年公司計劃開店1000家以上，相比22年繼續(xù)提速，其中華東占比50%，華南華中各占20%，華北占比10%。今年除低基數(shù)下單店隨客流的恢復(fù)，公司也在推進第四代門店升級，增加適用于中晚餐消費場景的產(chǎn)品品類。團餐方面，公司將繼續(xù)推進團餐先行策略，增加團餐大客戶部業(yè)務(wù)人員，希望23年團餐占比進一步提高至25%。成本端，由于去年豬肉成本鎖在較低價格，預(yù)計今年成本同比上漲，疊加南京新工廠投產(chǎn)后的折舊影響，預(yù)計23年毛利率略微承壓。
投資建議：22年疫情受損，23年加速開店，維持“強烈推薦”評級。22年疫情對公司加盟業(yè)務(wù)影響較大，但年初制定的開店目標接近達成，圍繞單店提升的各項工作也有序推進。團餐方面，公司經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變，部分區(qū)域團餐先行，華北區(qū)域團餐銷售接近翻倍增長。展望23年，公司開店進一步加速，開店目標1000家以上，同時推進第四代門店升級，低基數(shù)下單店收入隨客流恢復(fù)彈性較大。利潤端，由于豬肉成本同比增加以及新工廠投產(chǎn)折舊增加，預(yù)計毛利率同比承壓。我們給予23-24年EPS預(yù)測為1.03、1.22元，當前股價對應(yīng)23年30倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響，行業(yè)競爭階段性加劇。
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