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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)收入15.25億元，同比增長(zhǎng)10.88%，歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比下滑29.19%，主要系上年同期公司所持有的東鵬飲料股份公允價(jià)值收益更高，扣非歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比增長(zhǎng)21.31%。Q4公司實(shí)現(xiàn)收入4.24億元，同比增長(zhǎng)5.56%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比下滑8.44%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　團(tuán)餐業(yè)務(wù)保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，疫后修復(fù)可期。1）分品類看，2022年核心品類面點(diǎn)/餡料/外購(gòu)食品實(shí)現(xiàn)收入6.6/3.5/3.8億元，同比增速為40%/-4%/-6%，成品面點(diǎn)類的高增速主要得益于團(tuán)餐業(yè)務(wù)帶動(dòng)，此外公司也增加粥羹類和米制品產(chǎn)品；2）分渠道看，2022年特許加盟/直營(yíng)/團(tuán)餐實(shí)現(xiàn)收入11.4/0.3/3.3億元，同比變動(dòng)2%/28%/54%，公司團(tuán)餐收入增速已連續(xù)兩年超過(guò)50%，華東/華南/華北團(tuán)餐收入同比增速為53%/28%/97%，隨著產(chǎn)能布局進(jìn)一步完善，團(tuán)餐收入高增速有望維持；3）分區(qū)域看，占總收入87%的華東市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)5%，依靠保供資質(zhì)和團(tuán)餐支撐，疫情之下穩(wěn)住了基本盤(pán)，而受益于團(tuán)餐和基數(shù)效應(yīng)，2022年華南/華北區(qū)域收入同比增長(zhǎng)10%/45%。
　　新增門(mén)店破千家，單店收入將進(jìn)入修復(fù)通道。2022年公司凈增加加盟門(mén)店1012家，其中巴比品牌拓店930家，分區(qū)域看，華東/華南/華北/華中門(mén)店數(shù)為3129/464/170/711家，公司將通過(guò)優(yōu)化單店模型、招募非面點(diǎn)背景的加盟商拓展開(kāi)店空間，未來(lái)年開(kāi)店數(shù)有望維持1000+家水平，預(yù)計(jì)華東/華南/華中/華北開(kāi)店占比為50%/20%/20%/10%。此外，公司單店收入亦在修復(fù)，作為核心區(qū)域的華東地區(qū)2023年3月份已恢復(fù)到2021年水平，疊加外賣(mài)覆蓋率提升、中晚餐業(yè)務(wù)的滲透、四代店的推出，單店收入仍有提升空間。
　　豬肉鎖價(jià)改善毛利，期間費(fèi)率將逐步優(yōu)化。2022年公司毛利率同比提升2.0 pcts，其中加盟/直營(yíng)/團(tuán)餐同比提升1.0/0.7/6.8 pcts，同比提升系年初已對(duì)豬肉價(jià)格實(shí)現(xiàn)鎖價(jià)，同時(shí)團(tuán)餐業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)快系成品占比大，而公司22年年中對(duì)成品進(jìn)行過(guò)調(diào)價(jià)。2022年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比變動(dòng)-0.9/+0.9 pct，整體費(fèi)率管控良好。綜上，2022年公司扣非歸母凈利率為12.1%，同比提升1.0 pct。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司基本面修復(fù)，團(tuán)餐及加盟連鎖同步驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，考慮到疫后修復(fù)速度具有不確定性，下調(diào)2023-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.64/3.16億元，較前次分別下調(diào)8.8%/8.9%，新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.88億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29/24/20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求較弱，門(mén)店拓展不及預(yù)期。