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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，22年穩(wěn)健收官。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.25億元（+10.9%）；歸母凈利潤(rùn)2.22億元（-29.2%），主要系公司間接持有東鵬飲料股份公允價(jià)值變動(dòng)影響；扣非歸母凈利潤(rùn)1.85億元（+21.3%），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　門(mén)店加速拓展，團(tuán)餐業(yè)務(wù)持續(xù)高增。1）面米類(lèi)/餡料類(lèi)/外購(gòu)食品類(lèi)/包裝物輔料/加盟商管理實(shí)現(xiàn)收入6.59（+40.3%）/3.49（-4.2%）/3.79（-6.3%）/0.93（+3.1%）/0.43（-4.6%）億元，面米類(lèi)高增系新增琥珀星辰粥羹類(lèi)和米制品：2）特許加盟/直營(yíng)門(mén)店/團(tuán)餐/其他實(shí)現(xiàn)收入11.38（+1.5%）/0.33（+27.8%）/3.32（+54.5%）/0.21（+59.1%）億元，團(tuán)餐連續(xù)兩年高增。期末加盟/直營(yíng)門(mén)店數(shù)4473/16家，其中巴比品牌門(mén)店4110家（+930家）。加盟/直營(yíng)單店平均收入為25.5（-21.4%）/195.9萬(wàn)元（+49.9%）；3）華東/華南/華北/華中區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入13.22（+5.2%）/0.92（+9.7%）/0.44（+44.9%）/0.60億元，華東仍為收入核心來(lái)源。
　　成本端壓力趨緩，盈利能力提升。22年公司綜合毛利率27.7%（+2.0pct），改善主要因核心原材料豬肉價(jià)格同比回落；銷(xiāo)售費(fèi)用率5.7%（-0.9pct），管理費(fèi)用率7.2%（+0.8pct），實(shí)現(xiàn)扣非凈利率12.1%（+1.0pct）。毛利率和扣非凈利率雙重改善，盈利能力得到提升。
　　23年“千家目標(biāo)+團(tuán)餐發(fā)力”雙輪驅(qū)動(dòng)，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能布局。1）力爭(zhēng)23年新拓1000+家門(mén)店同時(shí)升級(jí)四代門(mén)店，增加中晚餐品類(lèi)提升單店收入。2）團(tuán)餐四大區(qū)域跨越發(fā)展，重點(diǎn)發(fā)力新零售平臺(tái)業(yè)務(wù)，增加團(tuán)餐大客戶(hù)業(yè)務(wù)人員，充分利用現(xiàn)有產(chǎn)能承接更多團(tuán)餐訂單。3）產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)，全力加速產(chǎn)能爬坡。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到開(kāi)店積極和外部壓力明顯緩解，我們調(diào)整23-24年盈利預(yù)測(cè)并引入25年，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.79/3.24/3.80億元，對(duì)應(yīng)EPS分別1.12/1.29/1.52元，動(dòng)態(tài)PE為26.5x/22.8x/19.4x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)店數(shù)不及預(yù)期，疫情出現(xiàn)反復(fù)等