>> 中信證券-巴比食品(605338)2022年年報點評：門店穩(wěn)步擴張，團餐維持高增-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
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此報告為加密報告 |
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2022年疫情影響下公司門店業(yè)務(wù)承壓，但公司通過快速拓店、疫情保供、發(fā)力團餐、并購等舉措積極應(yīng)對，實現(xiàn)較快增長。2023年公司有望實現(xiàn)加速拓店&店效提升，同時持續(xù)推進團餐業(yè)務(wù)，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)能落地&爬坡進展。
▍2022年公司收入/凈利潤同比+10.9%/-29.2%。2022年公司實現(xiàn)收入15.3億元、同比+10.9%，歸母凈利潤2.2億元、同比-29.2%，扣非凈利潤1.8億元、同比+21.3%。其中22Q4實現(xiàn)收入4.2億元、同比+12.9%，歸母凈利潤8840萬元、同比-24.1%，扣非凈利潤4670萬元、同比-13.9%。
▍華中地區(qū)快速拓展，團餐表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)，①特許加盟業(yè)務(wù)：2022年實現(xiàn)收入11.4億元、同比+1.5%（22Q4同比+4.0%），增長較為穩(wěn)健。公司拓店進展順利，截至2022年末公司共擁有4473家加盟門店、全年凈增1012家（22Q4凈增114家），其中華東/華南/華北/華中門店數(shù)量分別為3129/463/170/711家，全年分別+179/+93/+29/+711家（22Q4分別+85/+19/+7/+3家）。②直營門店業(yè)務(wù)：2022年實現(xiàn)收入3266萬元、同比+27.8%（22Q4同比-14.5%）。③團餐業(yè)務(wù)：2022年實現(xiàn)收入3.3億元、同比+54.5%（22Q4同比+12.4%），公司大力開拓便利連鎖、餐飲連鎖和新零售平臺客戶，助力團餐業(yè)務(wù)逆勢突圍。分區(qū)域，2022年公司華東/華南/華北區(qū)域收入分別為13.2億/9229萬元/4433萬元、同比+5.2%/+9.7%/+45.0%（22Q4同比-0.8%/+6.3%/+31.4%），團餐發(fā)力支撐華北地區(qū)快速增長；華中地區(qū)實現(xiàn)收入6037萬元，公司并表“好禮客”、“早宜點”后，針對合適門店進行翻牌，并在華中新開210家巴比門店。
▍毛利同比回升，扣非凈利表現(xiàn)較優(yōu)。2022年公司毛利率同比+2.0Pcts至27.7%（22Q4同比-0.3Pct至27.8%），全年毛利同比上升主因系：①公司主要原材料低位鎖價，②22Q2疫情期間對部分品類進行提價。2022年銷售費率5.7%、同比-0.9Pct（22Q4同比+0.9Pct）；管理費率7.2%、同比+0.9Pct（22Q4同比+0.8Pct）；研發(fā)費率0.5%、同比+0.1Pct（22Q4同比+0.2Pct）；財務(wù)費率-2.1%、同比+0.9Pct（22Q4同比+0.9Pct）；公允價值變動收益同比-1.6億元（22Q4同比+1086萬元），主要系公司間接持有東鵬飲料股權(quán)造成的公允價值變動影響。綜合導(dǎo)致2022年公司凈利率/扣非凈利率同比-8.2/+1.0Pcts至14.6%/12.1%（22Q4分別同比-1.1/-1.7Pcts至20.8%/11.0%）。
▍疫情下彰顯韌性，門店&團餐雙輪驅(qū)動增長可期。2022年面對疫情壓力，公司門店業(yè)務(wù)明顯承壓，但公司拓店進展順利，積極把握保供機遇、大力發(fā)展團餐業(yè)務(wù)，同時通過并購初步滲透華中區(qū)域。展望2023年，①門店方面，公司通過推出冷凍包子面皮技術(shù)降低加盟門檻、拓寬加盟商來源渠道，開店數(shù)量有望突破1000家。②單店方面，伴隨疫后復(fù)蘇，公司各區(qū)域單店收入有望逐步恢復(fù)，同時公司持續(xù)打磨第四代門店模型，增加中晚餐場景&品類，疊加外賣業(yè)務(wù)賦能，有望提振單店收入。③團餐業(yè)務(wù)，公司采取“團餐先行”戰(zhàn)略，持續(xù)發(fā)力團餐業(yè)務(wù)，隨著南京工廠產(chǎn)能爬坡、東莞工廠產(chǎn)能落地（預(yù)計23Q3），2023年公司團餐業(yè)務(wù)占比望進一步提升。此外，公司武漢/上海智能制造中心項目已經(jīng)啟動，預(yù)計分別于2024年末/2025年投放產(chǎn)能，為公司全國化拓展實現(xiàn)有效支撐。
▍風(fēng)險因素：門店擴張不及預(yù)期；疫后恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；原材料價格上漲；食品安全風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：綜合考慮短期成本壓力以及2023年起新增股權(quán)激勵費用攤銷影響，調(diào)整2023/2024年EPS預(yù)測至1.00/1.28元（原預(yù)測為1.05/1.26元），新增2025年EPS預(yù)測為1.58元。參考可比公司安井食品、三全食品（現(xiàn)價對應(yīng)2023年32/16倍PE，wind一致預(yù)期）估值水平，考慮激勵費用&產(chǎn)能投產(chǎn)對短期盈利的影響以及公司持續(xù)快速拓店的成長性，給予公司2023年36倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價36元，維持“買入”評級。
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