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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入3.20億元，同比+3.24%；歸母凈利潤4103.20萬元，主要系間接持有東鵬飲料的投資收益增加；扣非凈利潤2015.54萬元，同比-48.06%。
　　收入恢復(fù)性增長，拓店勢頭仍足。分產(chǎn)品看，2023年一季度公司食品類收入2.85億元、同增2.77%，其中面點(diǎn)類收入1.36億元、同增7.20%，餡料類收入7633.18萬元、同增9.77%，外購食品類收入7262.06萬元、同比-10.20%；包裝及輔料類收入2182.30萬元、同比+3.70%。服務(wù)費(fèi)收入1197.71萬元、同比-8.04%。其他收入51.97萬元、同比-8.04%。分地區(qū)看，2022年公司華東/華南/華北區(qū)域收入分別為2.70億元/2141.88萬元/1010.66萬元、分別同比-4.59%/+19.31%/+30.94%，華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1705.78萬元，其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入99.25萬元。分渠道看，2023年一季度公司特許加盟收入2.38億元、同比+2.53%；直營門店收入668.49萬元、同比-7.33%；團(tuán)餐渠道收入6893.30萬元、同比+6.90%，預(yù)計(jì)1-2月門店業(yè)務(wù)受“返鄉(xiāng)潮”影響上海門店收入或出現(xiàn)同比下滑，3月團(tuán)餐業(yè)務(wù)受同期高基數(shù)和下游需求偏弱影響亦或出現(xiàn)同比下滑。從門店數(shù)量看，2023年一季度末公司華東/華南/華北/華中區(qū)域加盟門店數(shù)量分別為3174/498/184/747家，一季度分別新開113/51/34/94家，分別凈開45/35/14/36家，合計(jì)新開294家，凈增130家門店。公司拓店維持著較好的勢頭。
　　成本費(fèi)用受多因素?cái)_動，盈利能力短期出現(xiàn)下滑。2023年一季度公司毛利率24.20%、同比-5.29pct，預(yù)計(jì)主要系豬肉價格同比有所上漲，新工廠折舊攤銷也略有擾動，加之華東以外工廠產(chǎn)能利用率較低但是占比逐漸提升。2023年一季度公司銷售費(fèi)用率7.28%，同比+1.80pct，預(yù)計(jì)主要系武漢開店的支持即期兌現(xiàn)，管理費(fèi)用率9.65%，同比+2.31pct，預(yù)計(jì)主要系股權(quán)激勵費(fèi)用影響。綜合來看，2023年一季度公司扣非歸母凈利率6.31%，同比+6.23pct，盈利能力多因素?cái)_動下短期出現(xiàn)下滑。
　　產(chǎn)能投放+同店提升+團(tuán)餐業(yè)務(wù)進(jìn)一步推進(jìn)，2023年公司收入有望逐季提速。（1）產(chǎn)能方面，公司南京工廠已于22年九月底投放產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率逐步爬坡；預(yù)計(jì)23年第三季度投放東莞工廠產(chǎn)能；24年末武漢一期工廠、上海二工廠產(chǎn)能陸續(xù)投放。未來，南京、東莞、武漢、上海工廠產(chǎn)能逐步釋放，將為團(tuán)餐業(yè)務(wù)的快速發(fā)展提供強(qiáng)有力的產(chǎn)能保障。（2）同店方面，公司預(yù)判單店修復(fù)空間廣闊，首先，新開門店陸續(xù)進(jìn)入成熟期。其次，疫情的結(jié)束和消費(fèi)者普遍開展正常的生產(chǎn)、生活活動所引起的客流回歸為公司單店收入修復(fù)提供了有利的經(jīng)營環(huán)境。再次，公司將依據(jù)門店特點(diǎn)，持續(xù)拓展中晚餐消費(fèi)場景，豐富中晚餐產(chǎn)品矩陣，賦能加盟商經(jīng)營外賣業(yè)務(wù)，不斷提升外賣業(yè)務(wù)的覆蓋率和滲透率，進(jìn)一步提升門店收入。最后，鑒于第三代門店升級已進(jìn)入尾聲，公司目前已進(jìn)入第四代門店模型探索階段，為單店收入的提升打開了新的空間。（3）異地?cái)U(kuò)張方面，異地工廠陸續(xù)投產(chǎn)有望啟動安徽蘇北新市場，同時考慮政策放開大背景，公司開店有望進(jìn)一步提速。（4）團(tuán)餐方面，未來，南京、東莞、武漢、上海工廠產(chǎn)能逐步釋放，將為團(tuán)餐業(yè)務(wù)的快速發(fā)展提供強(qiáng)有力的產(chǎn)能保障。同時，公司憑借自身優(yōu)勢贏得了便利連鎖、連鎖餐飲和新零售平臺客戶的認(rèn)可與信賴，渠道進(jìn)一步開拓。
　　投資建議：維持“增持”評級。根據(jù)一季報(bào)，考慮到同店緩慢修復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為19.71/24.72/30.63億元（前次為20.22/25.33/31.35億元），凈利潤分別為2.31/2.94/3.63億元（前次為2.39/3.04/3.76億元，均剔除持股東鵬飲料的公允價值變動收益）。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期；原材料價格波動；食品安全事件。