>> 中信建投-巴比食品(605338)開(kāi)店加速，單店靜待恢復(fù)-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,余璇 |
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核心觀點(diǎn)
Q1因較多加盟商回家過(guò)年影響單店開(kāi)業(yè)時(shí)間，單店?duì)I收恢復(fù)低于預(yù)期，營(yíng)收承壓，C端店鋪復(fù)蘇尚需時(shí)間。加盟店鋪跑馬圈地，開(kāi)店較往年更快，預(yù)計(jì)新開(kāi)店鋪將很快貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，加盟業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司并表的武漢好禮客逐步貢獻(xiàn)正向業(yè)績(jī)，并起到兼并收購(gòu)的示范作用。省外擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，短期工廠攤銷費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)端有影響，等產(chǎn)能爬坡后發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，成長(zhǎng)性較好。
事件
公司發(fā)布2023年Q1公告
2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2億元，同比+3.24%，歸母凈利潤(rùn)+0.41億元，同比+2724.36%，扣非歸母凈利潤(rùn)+0.2億元，同比-48.06%。
簡(jiǎn)評(píng)
Q1因較多加盟商回家過(guò)年影響單店開(kāi)業(yè)時(shí)間，營(yíng)收承壓。
2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2億元，其中特許加盟/團(tuán)餐/直營(yíng)門(mén)店分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4/0.68/0.07億元，分別占比74.6%/21.6%/2.1%，分別同比變化+2.53%/+6.90%/-7.33%。Q1因較多加盟商回老家過(guò)年，歇業(yè)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)影響單店開(kāi)業(yè)時(shí)間，單店?duì)I收恢復(fù)低于預(yù)期，營(yíng)收承壓，C端店鋪復(fù)蘇尚需時(shí)間。
從門(mén)店端看，截止Q1公司門(mén)店4603家，其中華中地區(qū)新開(kāi)巴比品牌店88家，市場(chǎng)開(kāi)拓計(jì)劃仍在繼續(xù)。其中華東/華南/華中/華北分別凈增加盟門(mén)店45/35/36/14家。從收入結(jié)構(gòu)看，公司2023年Q1華東/華南/華中/華北分別占比84.5%/6.7%/5.34%/3.16%，22年積極布局的華中門(mén)店已超越華北地區(qū)成為第三。其中華東/華南/華北銷售額同比22Q1分別凈增-4.5%/+19.3%/+31%,華北地區(qū)增長(zhǎng)十分迅速。在同店都受到春節(jié)假期和人流影響下滑的情況下，因華東地區(qū)新開(kāi)店鋪的比例不及華南、華中、華北，故整體營(yíng)收增速不及其他地區(qū)。
利潤(rùn)端，工廠攤銷和原材料影響，盈利能力有所下滑。
Q1公司毛利率24.2%，同比降低3.15pcts，除了因去年毛利率是歷史高位原因，還因工廠制造費(fèi)用攤銷和豬肉價(jià)格變動(dòng)影響。銷售/管理費(fèi)用率分別為7.28%/9.65%，同比變化+2.9/+2.29pcts，Q1歸母凈利率費(fèi)用率為12.84%，同比變化+12.37pcts，扣非凈利率+6.31%，同比-6.23pcts。利潤(rùn)端，因去年Q1基數(shù)低，今年Q1包含了一部分對(duì)東鵬飲料的投資收益（Q1東鵬股價(jià)上漲，帶來(lái)正收益），故今年凈利潤(rùn)率較高?？鄯呛髢衾氏禄容^大主要南京工廠計(jì)入折舊攤銷。
工廠投產(chǎn)增強(qiáng)本地競(jìng)爭(zhēng)力，門(mén)店優(yōu)化助力異地?cái)U(kuò)張。
23年將充分利用南京工廠新建產(chǎn)能，為公司在周邊的門(mén)店和團(tuán)餐賦能，提升產(chǎn)品新鮮度和口感，促進(jìn)公司異地?cái)U(kuò)張。華中門(mén)店起到示范作用，為公司異地并購(gòu)打造樣板。門(mén)店端，目前公司第四代門(mén)店已落地，第四代門(mén)店更強(qiáng)調(diào)門(mén)店品類優(yōu)化，門(mén)店不再需要和面機(jī)、壓面機(jī)、面粉，新增了牛肉品類包子等，提升客單價(jià)，部分合適區(qū)域門(mén)店增加3-5個(gè)一人食堂食面積，增加中晚餐收入，提升單店收入，吸引優(yōu)秀加盟商。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司產(chǎn)品為早餐包子系列，剛需屬性較強(qiáng)，隨著消費(fèi)者對(duì)品牌連鎖食品的需求和食品安全意識(shí)的提升，公司滲透率不斷提升，空間廣闊。公司繼續(xù)加深華東滲透率，加速華中華南華北擴(kuò)張，團(tuán)餐方面，公司加大客戶開(kāi)拓，細(xì)分客戶類型進(jìn)行銷售隊(duì)伍組件，有望實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)?？紤]到單店復(fù)蘇需要時(shí)間，我們調(diào)低2023-2025年?duì)I收和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為18.72/22.62/27.03億元，同比增長(zhǎng)23%/21%/20%，凈利潤(rùn)分別為2.37/2.99/3.49億元，同比增長(zhǎng)7%/26%/17%，對(duì)應(yīng)PE分別為30/24/21。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1.原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司主要原材料為豬肉，面粉，食用油等食品原料，其中豬肉受供需影響，價(jià)格波動(dòng)較大，歷史上對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重要影響，如果豬肉價(jià)格維持高位，則對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。
2.食品質(zhì)量控制：公司產(chǎn)品為早餐食品，在生產(chǎn)生活中使用頻率較高，使用范圍廣，直接關(guān)系人們的飲食健康，若出現(xiàn)相關(guān)食品安全事件，將降低公眾對(duì)公司產(chǎn)品的信任度，對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。
3.開(kāi)店不及預(yù)期：公司全國(guó)化過(guò)程中可能會(huì)遇到當(dāng)?shù)乇就疗放瓢拥甑淖钃簦赡艹霈F(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張難度加大、開(kāi)店不及預(yù)期的情況。
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