>> 太平洋證券-巴比食品(605338)開店速度超出預(yù)期，期待單店收入修復(fù)-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
919KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2023年一季報，2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.2億元（+3.2%），歸母凈利潤0.4億元（去年同期0.01億元），扣非歸母凈利潤0.2億元（-48.1%），業(yè)績低于預(yù)期。
點評：
收入分析：加盟門店單店平均收入下滑，但開店速度超出預(yù)期
22Q1公司營收3.2億元（+3.2%）。
1）分渠道：Q1，公司加盟門店數(shù)量達4603家，Q1新開、關(guān)閉、凈增294、164、130家，Q1開店超預(yù)期，且開店絕大部分于3月完成，開店難度降低，預(yù)計未來9個月快速開店態(tài)勢延續(xù)。特許加盟銷售收入2.4億元（+2.5%），加盟門店單店平均收入20.71萬元（同比環(huán)比均有下降），華中地區(qū)較低的門店收入拉低了整體水平。直營門店銷售0.07億元（-7.3%，降幅環(huán)比收窄），團餐銷售收入0.7億元（+6.9%）。
2）分地區(qū)：Q1，華東地區(qū)收入2.7億元（-4.6%），華南地區(qū)收入0.2億元（+19.3%），華中地區(qū)收入0.2億元，華北地區(qū)收入0.1億元（+ 30.9%）。
3）分產(chǎn)品：Q1,食品類營收2.9億元（+ 2.8%），包裝及輔料營收0.2億元（+ 3.7%），加盟店管理營收0.1億（+15.3%）。
盈利分析：產(chǎn)能大規(guī)模投放，短時利用率低的情況下影響公司盈利能力
23Q1，公司毛利率-3pct，主要受南京工廠投放下折攤增加、生產(chǎn)成本增加、豬肉價格上漲影響。期間費用方面，公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別同比+2.9、2.3、0.4pct，絕對金額環(huán)比差異不大，費率的增加主要受收入增長呈逐步修復(fù)未能充分釋放影響。綜上，公司歸母凈利潤率12.8% (+12.4pct，東鵬公允價值變動影響)，扣非歸母凈利潤率6.3%(-6.2pct)。
2023年展望：單店收入穩(wěn)步修復(fù)，團餐業(yè)務(wù)高速增長。1）收入端：預(yù)計公司于Q1經(jīng)營壓力最大（產(chǎn)能、人員儲備、市場一次性投入等），后續(xù)隨著單店平均收入穩(wěn)步修復(fù)，往后經(jīng)營情況將逐步回升。開店方面，23年新開門店速度加快，全年新開一千家門店目標(biāo)無虞。團餐方面，隨著產(chǎn)能提升、新零售等業(yè)務(wù)興起，目前團餐業(yè)務(wù)占比20%+，23年有望提升至25%+，由于去年同期高基數(shù)預(yù)計團餐業(yè)務(wù)Q2負(fù)增長，Q3或?qū)崿F(xiàn)年度經(jīng)營目標(biāo)。2）利潤端：由于豬肉的采購成本或略高于22年全年，預(yù)計公司23年整體毛利率承壓，但其他原材料（包裝材料等）價格逐步下降預(yù)計可對沖部分豬肉上漲的影響，同時公司積極推出高毛利如牛肉餡等產(chǎn)品預(yù)計也將減弱豬肉價格上漲的影響。同時，隨著產(chǎn)能利用率逐步提升，也將幫助提振公司盈利能力。
長期展望：賽道天然適合連鎖，公司能力行業(yè)領(lǐng)先，成長前期高增確定性強，看好公司發(fā)展。賽道來看，必需屬性帶來了門店高單位時間轉(zhuǎn)化率和復(fù)購率，保證了品類的單店模型。公司能力來看，一方面，公司構(gòu)建“緊鄰門店、統(tǒng)一管理、快捷供應(yīng)、最大化保質(zhì)保鮮”的全方位日配到店體系；另一方面，公司內(nèi)部建立完整的培訓(xùn)體系，公司外部設(shè)置加盟商分級管理和激勵政策，通過門店督導(dǎo)和溝通機制、信息化系統(tǒng)建設(shè)多管齊下實現(xiàn)對加盟商的高效管理。生命周期來看，公司門店模型打磨良好，目前處于成長前期全國擴張階段，收入增長確定性強，隨著門店數(shù)量增多，品牌效應(yīng)體現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)凸顯，看好公司目前階段發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值：公司一季度經(jīng)營情況承壓，我們預(yù)計公司今年經(jīng)營整體前低后高，單店收入穩(wěn)步修復(fù)?？春霉疚磥韱蔚晔杖胩嵘约翱鐓^(qū)域的穩(wěn)步擴張。我們預(yù)計公司2023-2025年收入增速為分別為28%、24%、26%，歸母凈利潤增速分別為12%、26%、27%，EPS分別為0.99、1.25、1.59元/股，按照2024年業(yè)績給予30X估值，一年目標(biāo)價38元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險、開店不及預(yù)期、原材料價格波動、市場競爭加劇、食品安全問題。
|
|
