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事件描述
　　蘇試試驗(yàn)發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收9.71億元，同比增21.6%；歸母凈利潤1.36億元，同比增27.8%；扣非歸母凈利潤1.29億元，同比增34.0%；略高于此前預(yù)告區(qū)間中值。其中，Q2單季度營收5.33億元，同比增17.1%；歸母凈利潤0.91億元，同比增18.2%；扣非歸母凈利潤0.88億元，同比增23.9%。
　　事件評(píng)論
　　試驗(yàn)設(shè)備和服務(wù)營收穩(wěn)健增長，集成電路檢測增速放緩。1）試驗(yàn)設(shè)備：營收3.41億元，同比增19.4%，高于去年同期增速。2）環(huán)試服務(wù)：營收4.69億元，同比增25.5%，增速較去年同期的38.7%和去年全年的27.9%有所放緩，從各地實(shí)驗(yàn)室來看，蘇州廣博（增速38.2%）、西安廣博（增速29.2%）增速較好，成都廣博（增速23.7%）略低于整體營收增速，北京創(chuàng)博（增速9.5%）等個(gè)別子公司表現(xiàn)可能有所拖累。3）集成電路檢測：營收1.08億元，同比增12.2%，增速表現(xiàn)一般，其中上半年宜特營收整體持平。
　　上半年環(huán)試服務(wù)毛利率提升2.6pct，而集成電路檢測凈利潤下降明顯。2023Q2凈利率19.7%，同比基本持平；其中毛利率45.7%，同比增0.64pct；期間費(fèi)用率24.7%，同比增1.43pct，其中銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用率均略有提升。分業(yè)務(wù)板塊來看，H1整體毛利率44.7%，同比略升0.15pct，其中試驗(yàn)設(shè)備/環(huán)試服務(wù)/集成電路檢測毛利率分別為32.5%/58.0%/37.5%，同比變化為+0.4pct/+2.6pct/-14.3pct，集成電路檢測盈利能力下降明顯，可能與上海宜特目前處于產(chǎn)能擴(kuò)充期，增加人員成本投入有關(guān)。上海宜特上半年?duì)I收1.23億元，同比持平，凈利潤僅為350萬元，同比下降76.4%。
　　現(xiàn)金流：2023H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額0.76億元，同比增6.0%。期末應(yīng)收款項(xiàng)為11.0億元，較年初的9.02億元略增，下半年通常為回款旺季。上半年資本開支3.23億元，同比增128%（去年全年為3.52億元），期末固定資產(chǎn)達(dá)到12.1億元，較年初增加1.90億元，推測與公司自2022Q4開始推動(dòng)對(duì)上海宜特的增資擴(kuò)產(chǎn)和環(huán)試服務(wù)實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能擴(kuò)建有關(guān)。
　　拓展應(yīng)用領(lǐng)域，深化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，布局長期發(fā)展。2022年底公司固定資產(chǎn)中的房屋建筑物原值同比增長25.2%、機(jī)器設(shè)備原值同比增長17.0%，公司近年持續(xù)加大對(duì)蘇州、西安、青島、成都等實(shí)驗(yàn)室的場地建設(shè)和設(shè)備擴(kuò)充，產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富。目前在深圳建設(shè)無線測試實(shí)驗(yàn)室（5G產(chǎn)品檢測），并加快新能源汽車產(chǎn)品檢測中心擴(kuò)建、宇航產(chǎn)品檢測實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建，繼續(xù)拓寬下游領(lǐng)域；完成對(duì)上海宜特增資3.8億元，擴(kuò)建上海、蘇州、深圳集成電路測試能力。四川瀘州、綿陽也設(shè)立了專項(xiàng)實(shí)驗(yàn)室，完善地域布局。
　　盈利預(yù)測與估值：近期股價(jià)回調(diào)較多，我們認(rèn)為公司在軍工/新能源汽車檢測領(lǐng)域的技術(shù)能力和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢未變，軍工檢測需求階段性受到特殊事件的擾動(dòng)不影響中長期的需求；宜特前置的人員成本在產(chǎn)能陸續(xù)到位后將逐漸消化，繼續(xù)看好公司后續(xù)的成長機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收22.0億元/27.2億元/33.7億元；歸母凈利潤3.60億元/4.73億元/6.21億元，同比增33.5%/31.1%/31.4%，對(duì)應(yīng)PE估值24.9x/19.0x/14.4x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利性下降風(fēng)險(xiǎn)；2、實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。