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事件：23年8月5日皇氏集團(tuán)發(fā)布對(duì)外投資進(jìn)展公告：①皇氏綠能（主營(yíng)TOPCon電池和組件）：公司宣布將轉(zhuǎn)讓安徽皇氏綠能80%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后皇氏集團(tuán)持股降至20%，安徽綠能不再納入公司合并報(bào)表范圍。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成的基礎(chǔ)上，共青城合伙企業(yè)等三方共計(jì)向安徽綠能增資3000萬(wàn)元取得其23.08%股權(quán)。增資完成后，皇氏農(nóng)光對(duì)安徽綠能的持股比例將由20%降至15.38%。②皇氏農(nóng)光（主營(yíng)光伏EPC業(yè)務(wù)）：公司將收購(gòu)皇氏農(nóng)光互補(bǔ)24.40%的股權(quán)，完成收購(gòu)后公司持股比例由56%增加至80.4%。
　　TOPCon競(jìng)爭(zhēng)格局分化，先入者優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。根據(jù)Infolink，23年TOPCon電池投產(chǎn)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)產(chǎn)能集中落地時(shí)間點(diǎn)將延后至23Q4，TOPCon電池先行者景氣紅利將進(jìn)一步延長(zhǎng)，我們測(cè)算頭部廠商較二三線廠商超額盈利0.03-0.04元/W。隨著23Q4 TOPCon產(chǎn)能集中落地，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于分散，但先入者憑借工藝+研發(fā)雙壁壘優(yōu)勢(shì)，仍將持續(xù)拉開(kāi)與新進(jìn)者的成本、效率與良率差距。因此我們認(rèn)為23年TOPCon電池的核心競(jìng)爭(zhēng)要素是與時(shí)間賽跑，投產(chǎn)進(jìn)度落后的TOPCon廠商將不得不面臨先入者逐步擴(kuò)大的產(chǎn)能、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的雙向擠壓，先行者優(yōu)勢(shì)將持續(xù)強(qiáng)化。
　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格止跌，承包商享EPC量利齊升紅利。放量方面，隨著上游原輔材價(jià)格逐步止跌，終端采購(gòu)觀望情緒將快速消弭，疊加當(dāng)前終端電站收益率已處于高位，預(yù)計(jì)Q3光伏EPC業(yè)務(wù)將迎來(lái)加速放量期。利潤(rùn)方面，根據(jù)Infolink，當(dāng)前組件價(jià)格仍有承壓，PERC單玻組件價(jià)格約1.25-1.28元/W，提前簽單鎖價(jià)屬性賦予EPC承包商期貨收益，利潤(rùn)空間隨組件價(jià)格下探有望持續(xù)增厚。政企關(guān)系良好、儲(chǔ)備訂單豐富的光伏EPC承包商有望受益EPC量利齊升紅利。
　　投資建議。繼續(xù)重點(diǎn)推薦：①TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈：大尺寸電池仍為主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能最短環(huán)節(jié)，由于N型產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求（特別是海外）提升后，N型產(chǎn)品仍將表現(xiàn)更高溢價(jià)，且由于研發(fā)及管理差距仍將使成本分化，盈利有望超預(yù)期，推薦【晶科能源】、【仕凈科技】、【福斯特】，關(guān)注【鈞達(dá)股份】、【宇邦新材】等。②電站EPC：主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)，EPC廠商積壓項(xiàng)目逐步完工，考慮此前簽訂價(jià)格較高，享受量利齊升盈利彈性，推薦具備渠道和訂單優(yōu)勢(shì)的EPC廠商推薦【永福股份】，關(guān)注【皇氏集團(tuán)】、【芯能科技】等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策及裝機(jī)需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)，電網(wǎng)消納風(fēng)險(xiǎn)等。