>> 中信證券-能源化工行業(yè)重大事項點評：三代制冷劑配額有望落地，開啟其長景氣周期-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 337KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
王喆 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權限： |
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核心觀點
三美股份發(fā)布公告稱，生態(tài)環(huán)境部于8月9日召開《2024年度全國HFCs配額總量設定與分配實施方案》初稿行業(yè)交流會，就三代制冷劑（HFC）配額方案與生產(chǎn)企業(yè)進行了充分交流。我們認為后續(xù)隨著配額逐步落地，HFC的供給將在2024年開啟強約束，需求的逐步復蘇以及HFC的長市場壽命將釋放充足的價格彈性。我們認為隨HFC配額落地，將開啟行業(yè)長景氣周期，相關公司將深度受益。
▍HFC配額即將落地，開啟行業(yè)長景氣周期。HFC目前已占據(jù)我國含氟制冷劑的主流市場，而由于自身較高的碳排放值（GWP），其生產(chǎn)和使用受到配額制度管控。根據(jù)《基加利修正案》，HFC將以2020-2022年為配額基線年，并于2024年凍結產(chǎn)量，2029年削減10%，2035年削減30%，2040年削減50%，至2045年削減80%。從供給總量角度，根據(jù)《基加利修正案》，我國HFC的生產(chǎn)基線值是以其過去三年的實際生產(chǎn)水平均值+65%的二代制冷劑基準值作為供給上限。參考2013年二代制冷劑在進入配額管控時代后所呈現(xiàn)的高景氣度，我們認為配額將顯著改善HFC目前供大于求的市場現(xiàn)狀。
▍短期看，HFC占下游成本比例低，供給強約束下，隨需求逐步復蘇將充分釋放價格彈性。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，8月9日HFC主力牌號R32收盤價為14500元/噸，對應單臺家用空調(diào)小于1kg的使用量，用于HFC的成本小于15元/臺，而HFC多種牌號在歷史上也均曾展現(xiàn)出顯著的價格彈性。需求端，空調(diào)約占HFC下游需求的75%，而家用空調(diào)領域在經(jīng)歷2010以及2017年的景氣高點后，在極端天氣以及遞延需求的刺激下，已開啟新一輪景氣周期；而在空調(diào)維修市場，HFC也將隨定頻空調(diào)的逐步淘汰承接HCFC的市場需求。我們測算在中性假設下，HFC2023-2025年需求量為77.4/79.3/80.4萬噸。供給端，HFC基線年產(chǎn)量均值約為81.3萬噸，在供給強約束下，隨需求逐步復蘇料將充分釋放其價格彈性。
▍長期看，HFC將長期占據(jù)市場主流，相關企業(yè)將深度受益。按照《基加利修正案》公布的配額削減時間表，HFC在2035年即執(zhí)行配額的第11年將削減其配額的30%；而HCFC在相同時間維度下已削減其配額約60%。此外，從代際更迭角度，目前四代制冷劑HFO受到專利、成本、下游設備、使用性能等多方面因素限制，距離在國內(nèi)的大規(guī)模應用尚存諸多阻礙，我們認為HFC將長期占據(jù)國內(nèi)制冷劑市場主流。從供給格局角度，我們測算HFC的CR5占比將超85%，相關企業(yè)將從其配額中充分受益。我們測算當HFC單噸價格每上漲3000元時，將為巨化股份/三美股份/永和股份帶來7.8/4.0/2.9億元的營收增量。
▍風險因素：配額政策最終落地不及預期風險；行業(yè)周期性波動風險；重要原材料價格上行風險；下游需求恢復不及預期風險；四代制冷劑加速替代的風險。
▍投資策略。三美股份發(fā)布公告稱，生態(tài)環(huán)境部于8月9日召開《2024年度全國HFCs配額總量設定與分配實施方案》初稿行業(yè)交流會，就三代制冷劑（HFC）配額方案與生產(chǎn)企業(yè)進行了充分交流。我們認為后續(xù)隨著配額逐步落地，HFC的供給將在2024年開啟強約束，伴隨需求的逐步復蘇，HFC的長市場壽命將釋放其充足的價格彈性。我們認為隨HFC配額落地，將開啟行業(yè)長景氣周期，相關公司將深度受益，建議關注巨化股份、永和股份、三美股份。
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