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事件：7月美國(guó)CPI同比增3.2%，前值增3.0%，市場(chǎng)預(yù)期增3.3%；季調(diào)后CPI環(huán)比增0.2%，前值增0.2%，市場(chǎng)預(yù)期增0.2%；核心CPI同比增4.7%，前值增4.8%，市場(chǎng)預(yù)期增4.7%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比增0.2%，前值增0.2%，市場(chǎng)預(yù)期增0.2%。
　　核心觀點(diǎn)：7月，美國(guó)總體通脹小幅回升，但低于市場(chǎng)預(yù)期，核心通脹仍處在降溫階段。其中，二手車等商品價(jià)格明顯下降，住房?jī)r(jià)格漲幅延續(xù)，醫(yī)療、公共交通等服務(wù)價(jià)格均出現(xiàn)下跌，指向美國(guó)通脹壓力在韌性中逐步放緩。我們預(yù)計(jì)年末CPI同比、核心CPI同比有望降至2.5%、3%附近。
　　結(jié)合近期非農(nóng)數(shù)據(jù)持續(xù)降溫，市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月后不再加息，本輪加息周期有望結(jié)束。但考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期正逐步兌現(xiàn)，通脹的相對(duì)韌性使得年內(nèi)降息空間有限，高利率環(huán)境仍將持續(xù)，美債利率和美元指數(shù)仍處在高位。
　　一、7月美國(guó)總體通脹小幅回升，核心通脹緩慢回落
　　7月，美國(guó)總體通脹小幅回升，但低于市場(chǎng)預(yù)期，核心通脹仍處在降溫階段。7月，CPI環(huán)比、核心CPI環(huán)比均持平于上月的+0.2%，但受基數(shù)影響，CPI同比小幅回升至+3.2%，核心CPI同比緩慢下行至+4.7%。
　　此前在2023年7月12日外發(fā)報(bào)告《美國(guó)通脹步入平臺(tái)期——2023年6月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》我們?cè)岬?，考慮到下半年基數(shù)效應(yīng)走弱、能源價(jià)格存在上漲風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)通脹下行難度加大，三季度或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅回升，四季度或繼續(xù)回落，但回落速度取決于核心通脹降溫程度。實(shí)際情況總體符合我們前期的判斷。
　　從分項(xiàng)環(huán)比表現(xiàn)來看，住房?jī)r(jià)格漲幅延續(xù)，能源價(jià)格漲幅收斂，核心商品、醫(yī)療護(hù)理價(jià)格下跌，食品、交通服務(wù)價(jià)格漲幅擴(kuò)大。其中，7月食品價(jià)格環(huán)比為+0.2%，上月為+0.1%；能源價(jià)格環(huán)比為+0.1%，上月為+0.6%；核心商品價(jià)格環(huán)比為-0.3%，上月為-0.1%；新車、二手車和卡車價(jià)格環(huán)比分別為-0.1%、-1.3%，上月分別為0%、-0.5%；住房?jī)r(jià)格環(huán)比為+0.4%，與上月一致；醫(yī)療護(hù)理服務(wù)價(jià)格環(huán)比為-0.4%，上月為0%；交通服務(wù)價(jià)格環(huán)比為+0.3%，上月為+0.1%。
　　二、總體通脹讀數(shù)難下，核心通脹壓力逐步減緩
　　7月通脹數(shù)據(jù)表明，核心通脹壓力在韌性中逐步放緩，預(yù)計(jì)年末核心CPI同比有望降至3%附近。
　　一是，商品通脹降溫跡象明顯。7月，美國(guó)新車價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，二手車價(jià)格跌幅擴(kuò)大。BEA數(shù)據(jù)顯示，二季度以來汽車庫存正持續(xù)增長(zhǎng)，6月庫銷比升至0.84，高于3月的0.69，有助于后續(xù)價(jià)格的回落。從二手車批發(fā)價(jià)格高頻指標(biāo)來看，二手車價(jià)格仍延續(xù)6月以來的下跌趨勢(shì)
　　二是，住房通脹處在韌性+放緩過程中，考慮到二季度以來市場(chǎng)租金價(jià)格環(huán)比增速已在持續(xù)放緩，后續(xù)有望向CPI住房?jī)r(jià)格傳導(dǎo)。7月，住房?jī)r(jià)格環(huán)比持平于上月的+0.4%，其中主要居所租金漲幅回落，7月環(huán)比增速降至+0.4%，上月為+0.5%；業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比增速為+0.5%，上月為+0.4%；外出住宿價(jià)格仍在持續(xù)下跌，7月環(huán)比為-0.3%，上月為-2.0%。從領(lǐng)先指標(biāo)，美國(guó)新簽房租價(jià)格來看，二季度以來環(huán)比增速持續(xù)放緩，7月環(huán)比增速降至+0.2%，低于二季度環(huán)比均值+0.5%，表明租房市場(chǎng)正在持續(xù)降溫。
　　三是，醫(yī)療、公共交通等服務(wù)價(jià)格下跌，指向前期勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫逐步向通脹領(lǐng)域傳導(dǎo)。7月，醫(yī)療護(hù)理服務(wù)價(jià)格環(huán)比降至-0.4%，上月為0%；機(jī)票價(jià)格環(huán)比為-8.1%，跌幅與上月一致。7月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，新增非農(nóng)就業(yè)延續(xù)降溫趨勢(shì)，低于市場(chǎng)預(yù)期，指向就業(yè)市場(chǎng)正逐步降溫。但是7月失業(yè)率回落、薪資環(huán)比超預(yù)期，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)供需缺口尚未收斂，韌性較強(qiáng)。（詳見2023年8月5日外發(fā)報(bào)告《7月非農(nóng)喜憂參半，美聯(lián)儲(chǔ)或駐足觀望——2023年7月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)兼光大宏觀周報(bào)（2023-08-05）》）
　　但鑒于下半年能源價(jià)格仍維持高位，預(yù)計(jì)總體通脹環(huán)比收斂幅度有限，年末CPI同比有望降至2.5%左右，仍高于2%通脹目標(biāo)。
　　一是，今年7月之后，基數(shù)效應(yīng)將明顯減弱，制約后續(xù)CPI同比回落速度。若今年下半年CPI環(huán)比維持在0.2%附近，CPI同比難有明顯回落。
　　二是，在需求韌性、供給收緊的環(huán)境下，7月以來能源價(jià)格已在持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)下半年仍維持較高水平。6月以來，隨著美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)解除、OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，油價(jià)逐步企穩(wěn)。進(jìn)入三季度后，石油需求開始進(jìn)入旺季，疊加OPEC+持續(xù)減產(chǎn)、美國(guó)頁巖油產(chǎn)量停滯，供需催化下，油價(jià)開始逐步上漲。據(jù)EIA預(yù)計(jì)，基于需求韌性和供給收斂，下半年原油市場(chǎng)將從上半年累庫進(jìn)入去庫階段，支撐油價(jià)上漲。
　　三、核心通脹放緩指向年內(nèi)大概率不再加息，市場(chǎng)預(yù)期最早于明年初降息
　　通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)年內(nèi)不再加息概率加大，最早于明年初降息。據(jù)CMEFedWatch顯示，通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，9月不再加息的概率為89%，前一日86.0%；12月不再加息的概率為62.3%，前一日64.1%；明年1月降息概率為28.6%，前一日為29.2%；明年3月降息概率為38.9%，前一日為40.2%。
　　總體看，7月通脹數(shù)據(jù)表明核心通脹仍處在降溫階段，消費(fèi)需求逐步放緩，帶動(dòng)商品和部分服務(wù)價(jià)格回落，結(jié)合近期非農(nóng)數(shù)據(jù)持續(xù)降溫，指向9月及以后再度加息的必要性下降。數(shù)據(jù)發(fā)布