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公司上半年業(yè)績同比實現(xiàn)增長，深冷設(shè)備業(yè)務(wù)收入增加，毛利率改善至正常水平。同時，公司整體業(yè)務(wù)在手訂單充足，新進入的氣體運營業(yè)務(wù)有所進展，清潔能源投資持續(xù)推進并獲得多項專利。我們認(rèn)為公司深冷業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)向好，氣體運營業(yè)務(wù)和清潔能源投資未來可期，維持“增持”評級。
　　▍營業(yè)收入同比上升，歸母凈利潤有所增長。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.14億元，同比+46.33%；歸母凈利潤0.07億元，同比+237.31%；扣非歸母凈利潤-0.05億元，同比-362.71%。營業(yè)收入增長的原因是執(zhí)行存量訂單及上半年新簽訂單量同比增加。公司存量項目風(fēng)險化解取得實效，成功收回款項為凈利潤的增長作出貢獻。
　　▍深冷設(shè)備業(yè)務(wù)改善中，但商業(yè)模式影響報表利潤。2023年上半年，公司LNG裝置/空分裝置營業(yè)收入分別為0.62/0.31億元，同比+286.95%/+256.37%，毛利率回歸至正常水平，分別為24.14%/16.48%，同比+21.99/11.31pcts。公司上半年毛利潤約0.24億元，不足以覆蓋三費以及其他支出，扣非凈利潤為負(fù)，我們認(rèn)為原因是公司訂單執(zhí)行周期較長，尚未確認(rèn)收入，預(yù)計訂單收入確認(rèn)后，報表利潤會有所改善。
　　▍主營業(yè)務(wù)潛力充足，氣體運營業(yè)務(wù)有所進展。公司2023年上半年實現(xiàn)新簽訂單合同額約4.6億元，根據(jù)公司對交易所2022年報問詢函的回復(fù)，公司2022年新簽業(yè)務(wù)訂單近9億。公司在2022年和2023H1分別實現(xiàn)2.39億元和1.14億元的營業(yè)收入。根據(jù)公司的商業(yè)模式特征，我們認(rèn)為公司目前在手訂單約10億元，并有望在未來1-2年內(nèi)釋放。氣體運營業(yè)務(wù)方面，公司內(nèi)蒙雅海BOG提氦裝置項目機械部分已全部竣工，并于近日投料試車。公司也與蜀能礦產(chǎn)公司簽訂了氮氣供應(yīng)合同，實現(xiàn)首次簽署工業(yè)氣體供氣服務(wù)相關(guān)合同。
　　▍專利先行，清潔能源投資持續(xù)推進。公司于5月8日發(fā)布公告，擬建設(shè)山西原平清潔能源項目，項目擬使用原平周邊的低階煤提質(zhì)利用制取LNG、氫氣及氫氣合成物（合成氨）以及其他清潔能源相關(guān)產(chǎn)品。公司2023年上半年研發(fā)投入近千萬元并獲得多項專利，專利涉及CO深冷分離系統(tǒng)、煤礦瓦斯制LNG工藝等，與清潔能源項目密切相關(guān)。我們認(rèn)為公司的清潔能源投資有望提速，公司未來將通過清潔能源投資擴大收入規(guī)模，助力實現(xiàn)股權(quán)激勵目標(biāo)。
　　▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；公司高增速下人力短缺風(fēng)險；公司氣體運營業(yè)務(wù)競爭加劇風(fēng)險；公司氣體運營業(yè)務(wù)資金壓力風(fēng)險；公司業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期風(fēng)險；新建項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司深冷設(shè)備業(yè)務(wù)改善并具有發(fā)展?jié)摿?，氣體運營業(yè)務(wù)和清潔能源投資穩(wěn)步進行中，遠(yuǎn)期具備氫能布局，我們維持公司2023/24/25年營業(yè)收入預(yù)測為8.14/10.05/12.23億元。我們參考空分設(shè)備同業(yè)杭氧股份、氣體運營商華特氣體、氫能儲運設(shè)備制造商厚普股份的估值水平對公司進行估值。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，杭氧股份和華特氣體2023年P(guān)B一致預(yù)期為3.54x/4.93x，厚普股份無一致預(yù)期，因此采用其近三年的PB中值4.75x代替，以三者均值4.41x作為公司的PB估值，我們上調(diào)公司目標(biāo)價至28元，維持“增持”評級。