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1、降準(zhǔn)對(duì)債券市場(chǎng)影響
　　降準(zhǔn)對(duì)于債券市場(chǎng)情緒面的影響大體上是正面的，但對(duì)于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會(huì)在短期內(nèi)影響債券市場(chǎng)，因此在降準(zhǔn)之后的短暫時(shí)間內(nèi)債券收益率大概率會(huì)下行；而估值面是影響債券市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素，因此降準(zhǔn)后債券收益率不一定會(huì)趨勢(shì)性下行。
　　10年期國(guó)債等長(zhǎng)期利率品的定價(jià)在很大程度上取決于DR等資金市場(chǎng)利率，后者是前者的估值錨。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，降準(zhǔn)之后DR等資金利率不一定是下行的，其有可能維持不變甚至上行。例如，20年4月3日人民銀行宣布降準(zhǔn)，該次降準(zhǔn)分4月15日和5月15日兩次實(shí)施到位，而DR007恰于4月15日后筑底、于5月15日后回升，10Y國(guó)債收益率亦隨之上行。
　　2、存款降息對(duì)債券市場(chǎng)的影響
　　今年二季度出現(xiàn)了一輪存款降息，該階段10Y國(guó)債收益率亦是下行的。因此較多投資者認(rèn)為是存款降息帶動(dòng)了收益率的下行，繼而頗為期待未來(lái)存款進(jìn)一步降息并再次帶動(dòng)收益率的下行。我們認(rèn)為未來(lái)存款利率是會(huì)趨勢(shì)性下行的，但我們需要指出：二季度債券收益率的下行主要是因?yàn)橘Y金寬松等原因，而非存款降息。
　　事實(shí)上，去年9月中旬國(guó)有商業(yè)銀行主動(dòng)下調(diào)了存款利率，并帶動(dòng)其他銀行跟隨調(diào)整，其中很多銀行還調(diào)整了存款掛牌利率，但并未推動(dòng)10Y國(guó)債收益率的下行。另外，2018年初時(shí)10Y國(guó)債收益率為3.90%，當(dāng)前（23年8月10日）為2.65%，相差了125bp。而2018年初至當(dāng)前這段時(shí)間存款利率的降幅明顯低于債券市場(chǎng)收益率的降幅。以上兩個(gè)例子充分說(shuō)明債券和存款市場(chǎng)是存在分割的，因此并不是一個(gè)市場(chǎng)利率的下降天然地會(huì)帶動(dòng)另一個(gè)市場(chǎng)降息。
　　當(dāng)然，負(fù)債成本的下降是有助于債券收益率下行的，但這是個(gè)中長(zhǎng)周期的邏輯。（注：存款利率無(wú)法在短期內(nèi)對(duì)債券收益率形成傳導(dǎo)，去年三季度存款利率和債券收益率的背離即是例證。）諸如此類的中長(zhǎng)周期邏輯還有“長(zhǎng)期零利率”等，這些邏輯對(duì)于債券市場(chǎng)短期走勢(shì)的影響較為有限。我們認(rèn)為，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的考核周期偏短，所以不宜依靠長(zhǎng)期邏輯做投資決策。
　　3、貸款降息對(duì)債券市場(chǎng)的影響
　　首先需要說(shuō)明的是，我們認(rèn)為現(xiàn)階段銀行凈息差處于較低水平，因此MLF、LPR降息的概率皆有限，而未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)存量個(gè)人房貸利率的有序下調(diào)是大概率的。部分投資者認(rèn)為，個(gè)人房貸利率的降低會(huì)帶來(lái)整個(gè)金融體系利率的下行。事實(shí)上，這和“負(fù)債成本下降有助于債券收益率下降”類似，皆為偏中長(zhǎng)期的邏輯，對(duì)于債券市場(chǎng)短期走勢(shì)的影響較為有限。而且按照以往的經(jīng)驗(yàn)看，債券市場(chǎng)反復(fù)提及長(zhǎng)周期大邏輯時(shí)往往都離調(diào)整不太遠(yuǎn)了。
　　在當(dāng)前銀行凈息差較低的背景下，有較多投資者認(rèn)為：企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降會(huì)倒逼存款降息，從而帶動(dòng)債券收益率的下行。這個(gè)邏輯鏈條的本質(zhì)還是“負(fù)債成本下降有助于債券收益率下降”，對(duì)此我們?cè)谏衔闹幸延姓撌觥?br>　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。