>> 光大證券-2023年8月3日利率債觀察：是時(shí)候降準(zhǔn)了？-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
大小： |
346KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張旭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、是時(shí)候降準(zhǔn)了？
年初以來，疫情防控平穩(wěn)完成轉(zhuǎn)段，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步向常態(tài)化軌道回歸。但我們也應(yīng)注意到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正面臨需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難等新的挑戰(zhàn)，對(duì)此我們應(yīng)客觀、辯證地看待。一方面，這些困難挑戰(zhàn)皆為疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的正?，F(xiàn)象。另一方面，這也說明宏觀調(diào)控政策仍需加大力度。
7月24日召開的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”。我們認(rèn)為，降準(zhǔn)是本階段可考慮使用的逆周期調(diào)節(jié)工具之一。一方面，在部分準(zhǔn)備金制度下，降準(zhǔn)是信用派生過程所產(chǎn)生的內(nèi)在需求，所以法定存款準(zhǔn)備金率遲早都是要降的，而降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)的選擇頗為關(guān)鍵。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨若干困難挑戰(zhàn)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回落，本階段實(shí)施降準(zhǔn)可以釋放出鮮明的貨幣政策信號(hào)、改善和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，將降準(zhǔn)這塊“好鋼”用在“刀刃”上。另一方面，降準(zhǔn)可以直接緩解金融機(jī)構(gòu)放貸的流動(dòng)性約束并間接影響利率約束，從而在保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕的前提下，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。
銀行的貨幣創(chuàng)造行為受到流動(dòng)性、資本、利率、銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的約束。前三個(gè)約束為外部約束，統(tǒng)稱“三大約束”。降準(zhǔn)具有向銀行體系提供長(zhǎng)期資金的作用，是緩解流動(dòng)性約束的工具之一，可以優(yōu)化銀行的資金結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其資金配置能力，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。利率約束是“三大約束”中最為重要的一個(gè)。降準(zhǔn)可以降低銀行資金成本，經(jīng)政策引導(dǎo)和銀行傳導(dǎo)后，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降，緩解利率約束。
本階段降準(zhǔn)可以凸顯出宏觀調(diào)控政策的針對(duì)性。今年7月末MLF余額已達(dá)到5.19萬億元，處于歷史較高水平；今年3月末商業(yè)銀行凈息差為1.74%，處于歷史最低水平。倘若此時(shí)實(shí)施降準(zhǔn)，那么釋放的部分資金可以被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的MLF，這樣既降低了MLF的余額、解鎖了金融機(jī)構(gòu)為融入MLF資金所提供的押品，又可以降低金融機(jī)構(gòu)的資金成本，有助于緩解其凈息差的壓力。
本階段降準(zhǔn)可以凸顯出宏觀調(diào)控政策的組合性和協(xié)同性。7月24日召開的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，我們預(yù)計(jì)地方政府債券會(huì)在8月至9月密集發(fā)行，并形成一些流動(dòng)性需求。此時(shí)降準(zhǔn)可以更好地配合政府債券的發(fā)行，為后者提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境。
在7月17日的報(bào)告《下半年MLF降息和降準(zhǔn)的概率有多大？》中我們?cè)赋觥敖衲晗掳肽耆嗣胥y行大概率會(huì)再度運(yùn)用降準(zhǔn)工具向銀行體系提供低成本的長(zhǎng)期流動(dòng)性?！蔽覀冋J(rèn)為可考慮在本階段進(jìn)行降準(zhǔn)，著力固本培元推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。此外，我們認(rèn)為也可以考慮對(duì)一些階段性的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)行適當(dāng)?shù)难悠冢员惴€(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期、提振其信心、方便其安排好投資經(jīng)營(yíng)。
2、風(fēng)險(xiǎn)提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。
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