>> 中信證券-新澳股份(603889)投資價值分析報告：全球毛紡龍頭，產(chǎn)能&品類擴張驅(qū)動成長-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
大小： |
1672KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司為全球毛紡龍頭，精耕細作羊毛精紡紗線并拓展新業(yè)務羊絨紗線。公司生產(chǎn)技術(shù)、規(guī)模行業(yè)領先，一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局實現(xiàn)降本增效。根據(jù)公司未來產(chǎn)能擴張計劃，我們預測公司未來五年營收CAGR=15%。疫情期間行業(yè)落后產(chǎn)能加速出清、供給格局優(yōu)化，高品質(zhì)羊毛需求提升，同時羊毛價格整體保持穩(wěn)健、需求向上背景下，我們判斷公司受益于行業(yè)整合、提升份額的確定性較高，匹配積極的產(chǎn)能釋放，長期成長性明確，當下估值具備吸引力。我們預計公司2023-25年歸母凈利潤為4.57/5.34/6.32億元，結(jié)合PE與PB估值，我們給予公司目標價11元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：全球毛紡龍頭，產(chǎn)能持續(xù)擴張。公司創(chuàng)立于1991年，早期專注于毛精紡紗線以及中間產(chǎn)品羊毛毛條的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，為下游服裝品牌提供針織原料，公司上市后通過擴張各業(yè)務條線產(chǎn)能不斷突破規(guī)模天花板，2019年公司又將業(yè)務拓展至羊絨紗線領域，形成“羊毛+羊絨”的業(yè)務格局。目前公司已搭建覆蓋中端、高端、奢侈端及針織服飾、運動休閑、家紡類等多品種、多檔次、系列化的紗線產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，服務于全球約5000多家客戶、500多個品牌。2022年公司羊毛業(yè)務中國/全球市占率分別12.46%/3.99%，排名第一/第二；羊絨業(yè)務中國/全球市占率分別為11.47%/4.65%，排名分別為第二/第三。1Q23，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為9.78/0.90億元，同比分別+9.4%/+21.2%，2017-2022年營收/歸母凈利潤CAGR分別為11.3%/13.5%。
▍行業(yè)：毛紡行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，競爭格局持續(xù)優(yōu)化。1）市場規(guī)模：①內(nèi)需：根據(jù)中國毛紡織行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2014-2019年毛紡行業(yè)需求下降，規(guī)模以上企業(yè)總收入從2014年的2566億元降至2019年的1365億元，2014-2019年CAGR為-12.5%。而近年來行業(yè)降幅已有所收窄，2022年毛紡行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營收約1264億元，同比變動-3.9%。②外需：2022年中國毛紡原料與制品（不含地毯）出口額為103億美元，同比增長+5.9%，保持較強韌性，出口主要分布于美國、歐盟、東盟等地區(qū)。2）供給側(cè)：近年來毛紡需求下降疊加成本升高導致毛紡企業(yè)數(shù)量持續(xù)下滑，中商產(chǎn)業(yè)研究院預計2023年規(guī)模以上毛紡企業(yè)數(shù)量下降至690家，對比2017年下降446家/-39.2%。3）消費趨勢：高品質(zhì)羊毛更受消費者青睞，同時羊毛服飾穿著場景逐步向室外拓展。4）競爭格局：伴隨落后產(chǎn)能逐步出清，市場競爭格局有望進一步優(yōu)化，同時公司近年來在技術(shù)迭代、裝備升級上已逐步實現(xiàn)對海外主要競爭對手的超越，我們判斷公司市場份額有望進一步提升。
▍競爭優(yōu)勢：技術(shù)、規(guī)模、成本、效率領先，客戶結(jié)構(gòu)不斷豐富。1）公司注重研發(fā)投入，產(chǎn)品技術(shù)領先，并圍繞客戶進行產(chǎn)品研發(fā)。2）公司羊毛/羊絨紗線業(yè)務生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢顯著，伴隨擴產(chǎn)項目推進有望進一步降低生產(chǎn)成本；此外，公司通過布局洗毛、制條、改性處理、紡紗、染整、質(zhì)檢等多個環(huán)節(jié)，建立毛紡紡紗垂直一體化生產(chǎn)能力，保障交期、實現(xiàn)小單快反的同時推進降本增效。3）公司營銷網(wǎng)絡覆蓋國內(nèi)大多省份和境外二十多個國家和地區(qū)，通過長期全球渠道建設，公司不斷豐富其客戶結(jié)構(gòu)，降低風險，截至2022年，公司前五大客戶收入占比已下降至7.7%。
▍展望：產(chǎn)能&品類擴張驅(qū)動成長，盈利能力有望提升。一方面，公司現(xiàn)有產(chǎn)能處于較為飽和狀態(tài)，伴隨公司擴產(chǎn)項目有序推進，公司業(yè)務規(guī)模有望進一步實現(xiàn)突破。另一方面，公司通過品類的不斷拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。此外，我們判斷未來羊毛價格穩(wěn)中有升的趨勢下，公司盈利能力將進一步提升。
▍風險因素：原材料成本大幅變動；產(chǎn)能擴張不及預期；匯率波動；國際貿(mào)易政策變化；市場競爭加??；下游行業(yè)需求不及預期；新品類擴張不及預期；核心客戶流失風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司為全球毛紡行業(yè)龍頭，一方面公司通過品類以及產(chǎn)能擴張業(yè)務規(guī)模不斷提升，另一方面依托于其技術(shù)優(yōu)勢以及行業(yè)格局優(yōu)化，公司市場地位有望進一步提升。我們預計公司2023-25年歸母凈利潤為4.57/5.34/6.32億元，參考行業(yè)可比公司2024年估值水平（南山智尚16倍PE，百隆東方6倍PE，華孚時尚10倍PE，wind一致預期），以及公司過去5年估值水平（20x/75%分位，16x/50%分位，12x/25%分位），給予公司2024年15倍PE；另外結(jié)合2024年可比公司PB估值水平（南山智尚2024年2.2倍PB，百隆東方2023年0.7倍PB，華孚時尚2023年0.8倍PB，wind一致預期），給予公司2024年2.2倍PB；綜合PE及PB估值，我們給予公司目標價11元，首次覆蓋給予“買入”評級
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