>> 招商銀行-權(quán)益指數(shù)月報(bào)(2023年8月)：政策助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)，中期繼續(xù)看好中小盤(pán)-230807
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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381KB |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉東亮,石武斌,趙宇 |
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一、市場(chǎng)回顧：政策驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)反彈
回顧7月市場(chǎng)表現(xiàn)，A股市場(chǎng)反彈。市場(chǎng)反彈的主要原因是政策不斷釋放積極信號(hào)，提振了市場(chǎng)信心。
本月的相對(duì)表現(xiàn)方面，滬深300>中證500>中證1000，大市值風(fēng)格表現(xiàn)更強(qiáng)；全年來(lái)看，風(fēng)格的相對(duì)表現(xiàn)很接近。本月，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較弱，PPI等價(jià)格指標(biāo)仍處于負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)盈利尚未回暖；中觀行業(yè)方面，金融、地產(chǎn)、消費(fèi)等行業(yè)利好政策不斷出臺(tái)，非銀金融、銀行、食品飲料等行業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)；由此帶動(dòng)大市值風(fēng)格走強(qiáng)，而科技行業(yè)則表現(xiàn)較差。
二、關(guān)鍵因子展望
1、分析框架概述
對(duì)于如何配置滬深300、中證500、中證1000指數(shù)，我們既要判斷指數(shù)未來(lái)的趨勢(shì)方向，也需要判斷指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱。多數(shù)情況下，指數(shù)的趨勢(shì)方向與大盤(pán)是一致的，具體可參見(jiàn)《蓄勢(shì)待發(fā)——2023年中期宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)展望》。三大指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱，主要取決于市值風(fēng)格，具體可參見(jiàn)《A股結(jié)構(gòu)研究系列（一）——如何選擇大小盤(pán)風(fēng)格》。
2、宏觀經(jīng)濟(jì)展望：政治局會(huì)議積極定調(diào)，助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)
中央政治局會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，為“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變”。會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)要加大宏觀政策調(diào)控力度，并指出了消費(fèi)和房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)力方向，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。預(yù)計(jì)三季度各政府部門(mén)會(huì)出臺(tái)具體措施，政策落地將助力下半年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能向上修復(fù)。6-7月PMI等部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已有所改善。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能在上半年沖高回落后，下半年有望在政策托舉下邊際增強(qiáng)。從宏觀分析師一致預(yù)期看，和A股業(yè)績(jī)?cè)鏊俑呦嚓P(guān)的GDP+(PPI+CPI)/2下半年將有所修復(fù)。預(yù)計(jì)下半年三大指數(shù)業(yè)績(jī)將相應(yīng)好轉(zhuǎn)。
中證500和中證1000等小盤(pán)指數(shù)的業(yè)績(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感度要高于滬深300等大盤(pán)指數(shù)。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好時(shí)小公司盈利增速相對(duì)更高，未來(lái)經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)修復(fù)將更有利于中證500和中證1000等小盤(pán)指數(shù)的業(yè)績(jī)回升。
3、分析師盈利預(yù)測(cè)：中小盤(pán)業(yè)績(jī)更強(qiáng)
今年以來(lái)，券商分析師對(duì)三大指數(shù)2023-2024年的盈利預(yù)測(cè)較為穩(wěn)定，今年三大指數(shù)盈利增速較2022年均明顯上升；其中，2023年中證1000和中證500的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖黠@高于滬深300，但是2024年差距縮小。
4、流動(dòng)性展望：流動(dòng)性高位放緩但仍寬松，有利于中小盤(pán)
近期M2增速創(chuàng)6年新高后延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)，但年內(nèi)M2增速仍將顯著高于名義GDP增速，整體宏觀流動(dòng)性依然是偏寬松的狀態(tài)。流動(dòng)性寬松對(duì)更缺資金更難融資的小盤(pán)股來(lái)說(shuō)，潛在的業(yè)績(jī)改善空間更大。流動(dòng)性寬松對(duì)股票估值有正面影響，更加有利于中證500和中證1000等小盤(pán)指數(shù)的估值上升。
5、行業(yè)展望：科技在總量搭臺(tái)之后仍有機(jī)會(huì)
6月中旬以來(lái)尤其是政治局會(huì)議之后，市場(chǎng)出現(xiàn)了存量博弈下的板塊切換，由前期強(qiáng)勢(shì)的科技板塊向消費(fèi)地產(chǎn)鏈等總量板塊切換。主要原因：一則政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟(jì)預(yù)期已有所改善，有利于總量板塊；二則近期科技板塊在中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期等方面存在短暫不利因素。
我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)雖將修復(fù)，但不是強(qiáng)復(fù)蘇，總量板塊反彈震蕩，高度有限，而在大盤(pán)搭臺(tái)之后科技等新興產(chǎn)業(yè)有望相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。科技板塊在政策、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)周期的共同驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)下半年仍有機(jī)會(huì)。此前強(qiáng)勢(shì)的中特估主題，鑒于經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，景氣板塊增加，市場(chǎng)對(duì)此類基本面穩(wěn)定的板塊關(guān)注度將降低。中證500和中證1000指數(shù)，相較于滬深300，科技行業(yè)的占比更高，未來(lái)更為受益。
6、估值：整體合理，部分低估
當(dāng)前三大指數(shù)估值都不貴。相對(duì)來(lái)看，中證500和中證1000相對(duì)滬深300的估值水平，還處在歷史較低水平。
三、未來(lái)展望和配置建議：中期繼續(xù)看好中小盤(pán)
展望未來(lái)6個(gè)月，企業(yè)盈利方面，各指數(shù)企業(yè)盈利增速水平均不高，短期來(lái)看，由于穩(wěn)增長(zhǎng)政策，大市值更加受益，而中期看，科技板塊占比更高的中小市值更加受益。估值變化方面，下半年經(jīng)濟(jì)有望逐步回暖，各指數(shù)盈利增速將邊際回升，其中，中小市值股票景氣回升將相對(duì)更強(qiáng)。流動(dòng)性將繼續(xù)保持寬松，中小盤(pán)估值水平將小幅受益。綜合來(lái)看，各指數(shù)盈利增速水平均不高，但是在經(jīng)濟(jì)回暖和流動(dòng)性寬松的帶動(dòng)下，中小盤(pán)的估值上升將更加明顯。因此，我們中期繼續(xù)看好中小盤(pán)。
建議增配中證500、中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金，以及風(fēng)格偏中小成長(zhǎng)的基金。
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