>> 中信證券-洲明科技(300232)2023年中報(bào)點(diǎn)評：23H1利潤高增，股權(quán)激勵(lì)+高管增持堅(jiān)定信心-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤,胡葉倩雯,程子盈 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司23H1營收同比回暖，利潤高增，主要系LED行業(yè)溫和復(fù)蘇，疊加成本及費(fèi)用端改善。展望全年，國內(nèi)需求料將逐步釋放，海外景氣度仍具韌性，新興市場持續(xù)成長，公司持續(xù)加碼Mini LED顯示業(yè)務(wù)，加快新興顯示市場及技術(shù)布局并擴(kuò)張產(chǎn)能，全年利潤有望高增；長期而言，我們看好公司在顯示行業(yè)的龍頭地位及在Mini LED等新型顯示布局帶來的成長潛力，維持“買入”評級。
▍公司23H1營收/歸母凈利潤分別同比+4.21%/+81.33%。公司23H1實(shí)現(xiàn)營收32.99億元，同比+4.21%，主要受益LED行業(yè)溫和復(fù)蘇；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元，同比+81.33%，扣非歸母凈利潤2.66億元，同比+123.72%。公司23H1計(jì)提各項(xiàng)信用減值損失及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)0.48億元，非經(jīng)常損益-0.45億元，主要系匯率變動(dòng)帶來0.75億元負(fù)向影響。綜合毛利率為29.85%，同比+3.31pcts，其中海外業(yè)務(wù)毛利率38.68%，同比+6.13pcts，主要受益公司品牌渠道優(yōu)勢，產(chǎn)品及解決方案附加值提升，同時(shí)匯率變動(dòng)帶來正向影響；國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率18.99%，同比-0.03pct。費(fèi)用端，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.88%/4.52%/-2.08%/5.25%，同比分別+1.66/-0.72/-1.43/+0.52pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)增長系匯兌收益增加所致。23Q2單季來看，公司實(shí)現(xiàn)營收16.71億元，同比/環(huán)比分別+3.26%/+2.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元，同比/環(huán)比分別+72.74%/-46.97%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.29億元，同比/環(huán)比分別+126.97%/-6.15%；毛利率27.63%，同比-0.74pct，環(huán)比-4.51pcts。
▍股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布；高管增持彰顯信心。8月10日晚，公司發(fā)布《2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)》，首次授予的激勵(lì)對象為公司董事、高管及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干人員，其中B類權(quán)益對應(yīng)2023~2025年觸發(fā)值為73億/80億/90億元，目標(biāo)值為80億/92億/106億元。公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)明確，細(xì)則完備，有望充分調(diào)動(dòng)核心團(tuán)隊(duì)積極性，構(gòu)筑人才優(yōu)勢和內(nèi)生成長動(dòng)力；同日，公司發(fā)布《關(guān)于公司全資子公司總經(jīng)理增持公司股票計(jì)劃的公告》，公司全資子公司雷迪奧的總經(jīng)理陸晨先生計(jì)劃自該公告披露日起六個(gè)月內(nèi)通過集中競價(jià)方式增持公司股份合計(jì)5000萬元，彰顯公司（子公司）管理層信心。展望2023年，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)市場需求溫和復(fù)蘇，同時(shí)競爭生態(tài)趨于良性，公司國內(nèi)業(yè)績有望顯著增長；海外市場增速收斂，但新興市場持續(xù)成長，高附加值業(yè)務(wù)將助推產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；同時(shí)公司成本端改善顯著，減值壓力緩解，利潤料將實(shí)現(xiàn)高增。
▍分地域看，新興市場營收高增，國內(nèi)營收復(fù)蘇溫和。公司23H1國內(nèi)/海外營收分別為14.79億/18.20億元，分別同比+5.20%/+3.43%，營收貢獻(xiàn)分別為44.84%/55.16%，海外增速環(huán)比回落。具體而言，23H1智慧顯示產(chǎn)品中境內(nèi)、歐洲、美洲、亞非洲分別貢獻(xiàn)營收42%、16%、25%、16%，分別同比+7.4%/-6.9%/-0.2%/+25.3%，亞非洲等新興市場保持較高增長，首次超過歐洲營收占比；相較而言，國內(nèi)市場溫和回暖，歐美市場略有回調(diào)。
▍分業(yè)務(wù)看，顯示為主照明為輔，積極布局前沿創(chuàng)新應(yīng)用。2023H1公司LED顯示屏/LED照明產(chǎn)品/LED景觀照明業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收30.01億/2.26億/0.39億元，同比+4.42%/+23.35%/-53.77%，毛利率分別為30.35%/33.12%/-43.27%，分別同比+3.68/+2.42/-44.38pcts。根據(jù)公司2023年中報(bào)，Mini LED方面，公司以COB與MIP封裝方式并進(jìn)，已形成P0.4-P1.8完整產(chǎn)品線，目前大亞灣二期Mini/Micro產(chǎn)線總體產(chǎn)能合計(jì)達(dá)20000KK/月；Mini LED供應(yīng)鏈不斷成熟，過去三年年降幅度超過20%，有望超小間距和Mini LED需求強(qiáng)勁，公司積極擴(kuò)充產(chǎn)能將顯著貢獻(xiàn)顯示主業(yè)營收。創(chuàng)新顯示應(yīng)用，公司依托技術(shù)及品牌能力，與微軟、科大訊飛等達(dá)成合作，在XR虛擬拍攝、虛擬數(shù)字人、AI+LED一體化解決方案、數(shù)字資產(chǎn)等方面領(lǐng)先布局，子公司雷迪奧23H1營收7.4億，同比+7%，凈利率達(dá)18%。Mini LED加速放量，創(chuàng)新應(yīng)用方興未艾，公司積極布局有望鞏固LED顯示龍頭地位，并以高附加值業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率大幅波動(dòng)；下游需求疲弱；行業(yè)競爭日益加?。患夹g(shù)升級緩慢等風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：23H1公司利潤高增，主要受益LED顯示行業(yè)溫和復(fù)蘇，疊加成本及費(fèi)用端改善。短期海外景氣度料仍持續(xù)，國內(nèi)LED需求有望逐步回暖，公司持續(xù)加碼Mini LED顯示業(yè)務(wù)，加快新興顯示市場及技術(shù)布局并擴(kuò)張產(chǎn)能，我們長期看好公司發(fā)展。我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測為0.54/0.70/0.91元。我們選取LED顯示公司利亞德為可比公司，據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司2023年P(guān)E均值為20倍，給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.8元，取整為11元，維持“買入”評級。
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