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核心觀點(diǎn)：8月11日市場(chǎng)大幅調(diào)整，我們判斷或由盤后公布的社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)未對(duì)“100+零買”和“ETF引入盤后固定價(jià)格機(jī)制”充分反應(yīng)，情緒較為悲觀。
　　我們?nèi)匀辉谑袌?chǎng)糾結(jié)時(shí)堅(jiān)定看好非銀板塊取得超額收益。近期政策圍繞房地產(chǎn)、消費(fèi)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)三個(gè)最影響股市信心的方向發(fā)力，輔以資本市場(chǎng)激發(fā)活力、加強(qiáng)投資端建設(shè)的制度陸續(xù)出臺(tái)?？苿?chuàng)板已經(jīng)實(shí)施了“200+零買”制度，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票也早已實(shí)行盤后固定價(jià)格交易，將其分別延伸至滬市主板、深市上市股票和ETF交易，嚴(yán)謹(jǐn)且合理，應(yīng)視為利好，且更多政策組合拳值得期待；其次，從經(jīng)濟(jì)和社融數(shù)據(jù)上看，觸底跡象逐步顯現(xiàn)，核心CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)2013年以來(lái)新高，PPI同環(huán)比降幅均收窄。我們認(rèn)為新增社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期一是由于6月需求透支，二是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。我們認(rèn)為我國(guó)有望抓住美國(guó)CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期的窗口期，繼續(xù)推出一攬子政策，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資本市場(chǎng)活躍的目標(biāo)；第三，碧桂園美元債未能及時(shí)付息和個(gè)別信托公司產(chǎn)品的逾期，我們認(rèn)為都體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)非標(biāo)行業(yè)的悲觀。實(shí)際上，用益信托網(wǎng)上顯示，房地產(chǎn)新發(fā)行信托項(xiàng)目已由2019年10142.86億跌至今年年初至今（截至8月12日）的253億，同時(shí)具備較高折扣率的優(yōu)質(zhì)抵押物風(fēng)控措施保證了底層資產(chǎn)質(zhì)量，我們認(rèn)為當(dāng)前個(gè)別房企流動(dòng)性問(wèn)題對(duì)于信托公司的整體影響有限。我們認(rèn)為當(dāng)下處在政策出臺(tái)到效果顯現(xiàn)的空窗期，流動(dòng)性充裕，符合我們?nèi)掏顿Y框架，當(dāng)前證券板塊估值1.49xPB，仍具備較高性價(jià)比。
　　建議關(guān)注：券商板塊，中信證券、方正證券、東吳證券、紅塔證券，互聯(lián)網(wǎng)券商：指南針，保險(xiǎn)板塊，中國(guó)太保、中國(guó)人壽等
　　市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)下行，上證綜指報(bào)3189.25點(diǎn)，環(huán)比上周3.01%；深證指數(shù)報(bào)10808.87點(diǎn)，環(huán)比上周-3.82%；滬深300指數(shù)報(bào)3884.25點(diǎn)，環(huán)比上周-3.39%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)2187.04點(diǎn)，環(huán)比上周-3.37%；非銀金融（申萬(wàn)）指數(shù)報(bào)1675.82點(diǎn)，環(huán)比上周4.23%，證券Ⅱ(申萬(wàn))指數(shù)報(bào)5962.33點(diǎn)，環(huán)比上周-3.60%，保險(xiǎn)Ⅱ(申萬(wàn))指數(shù)1083.36點(diǎn)，環(huán)比上周-5.26%，多元金融(申萬(wàn))指數(shù)報(bào)1156.37點(diǎn)，環(huán)比上周-5.40%；中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)101.02，環(huán)比上周+0.05%。本周滬深兩市累計(jì)成交3414.91億股，成交額38831.74億元，滬深兩市A股日均成交額7766.35億元，環(huán)比上周-18.76%，日均換手率1.03%，環(huán)比上周-0.34bp。截至8月11日，兩融余額15885.56億元，較上周-0.05%，占A股流通市值2.19%；截至2023年7月，股票型+混合型基金規(guī)模為6.91萬(wàn)億元，環(huán)比-3.99%，7月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額199億份，環(huán)比16.94%。個(gè)股漲幅方面，券商：華林證券環(huán)比上周+3.04%，錦龍股份環(huán)比上周+2.90%，紅塔證券環(huán)比上周+2.16%。保險(xiǎn)：中國(guó)平安環(huán)比上周-4.87%，中國(guó)人壽環(huán)比上周-5.29%，中國(guó)太保環(huán)比上周5.93%，新華保險(xiǎn)環(huán)比上周-6.19%。
　　證券業(yè)觀點(diǎn)：
　　賺錢效應(yīng)為資本市場(chǎng)投資端長(zhǎng)期改善的必要條件，政策窗口期仍期待活躍經(jīng)濟(jì)、活躍資本市場(chǎng)的政策增量。受7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期拖累，本周券商指數(shù)下行。成交方面，滬深兩市A股日均成交額7766.35億元，環(huán)比上周-18.76%，日均換手率1.03%，環(huán)比上周0.34bp。本周券商板塊下跌-3.6%，跑輸滬深300指數(shù)0.21pct。截至8月11日，券商指數(shù)PB1.49倍，處于三年來(lái)的47%分位。
　　本周上交所完善交易制度優(yōu)化交易監(jiān)管，有望提升市場(chǎng)交投活躍度。本周，上交所公告稱正加快在完善交易制度和優(yōu)化交易監(jiān)管方面推出一系列務(wù)實(shí)舉措，包括一是研究允許主板股票、基金等證券申報(bào)數(shù)量可以以1股（份）為單位遞增；二是研究ETF引入盤后固定價(jià)格交易機(jī)制；三是優(yōu)化交易監(jiān)管。堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，平衡好保持交易通暢和打擊過(guò)度投機(jī)，保障市場(chǎng)功能有效發(fā)揮。我們認(rèn)為，此次提出的交易端制度優(yōu)化有利于降低投資高價(jià)股成本和提升市場(chǎng)交投活躍度，后續(xù)仍可期待“T+0”交易、金融衍生品品種擴(kuò)容、三方導(dǎo)流落地等增量“交易端”政策。
　　我們認(rèn)為，一方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好是大的趨勢(shì)，增量經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)政策的陸續(xù)出臺(tái)，有望提振市場(chǎng)信心推升交投活躍度，或?qū)⒗萌贪鎵K；另一方面，證券公司是金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一環(huán)，或在新一輪行業(yè)政策中獲得機(jī)遇。券商ROE提升是我們關(guān)注的重點(diǎn)，2023Q1，上市券商杠桿率（除客戶資金）較年初的3.71倍顯著提升至3.93倍，我們預(yù)計(jì)在兩融標(biāo)的擴(kuò)容、財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的背景下，用表業(yè)務(wù)擴(kuò)張或?qū)⒂行е迫蘎OE中樞抬升。建議關(guān)注用表能力較強(qiáng)的頭部券商中信證券、中金公司，以及融資端改善，資本中介業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)邏輯較強(qiáng)的方正證券。
　　保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)：
　　本周中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人保已相繼發(fā)布2023年1-7月保費(fèi)數(shù)據(jù)，整體來(lái)看，壽險(xiǎn)保費(fèi)維持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，財(cái)險(xiǎn)7月當(dāng)月保費(fèi)同比有所回落，但全年保費(fèi)增速仍穩(wěn)健。
　　1）壽險(xiǎn)方面，國(guó)壽、新華和人保壽1-7月累計(jì)保費(fèi)分別同比+6.8%、+6.6%、+9.7%，7月當(dāng)月保費(fèi)分別同比4.7%、21.9%、15%。整體來(lái)看，在預(yù)定利率3.0%產(chǎn)品逐步完成替換的背景下，主要險(xiǎn)企7月壽險(xiǎn)