>> 光大證券-銀行業(yè)2023年7月份金融數(shù)據(jù)點評：7月信貸怎么了？-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 452KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,劉杰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：
2023年8月11日，央行公布了2023年7月份的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：
?。?）M2同比增長10.7%，增速較6月末回落0.6個百分點；
?。?）M1同比增長2.3%，增速較6月末回落0.8個百分點；
?。?）新增人民幣貸款3459億，同比少增3498億，同比增速11.1%，較6月末下降0.2個百分點；
?。?）新增社會融資規(guī)模5282億，同比少增2703億，同比增速8.9%，較6月末下降0.1個百分點。
點評：
一、7月末票據(jù)連續(xù)“零利率”已預示著信貸數(shù)據(jù)會大幅回落
今年的票據(jù)利率中樞值，較2022年有了非常明顯的抬升。上半年1M國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率均值為2.03%，較2022年同期上行約35bp。主要因為：一方面，今年信貸前置比較明顯，上半年新增人民幣貸款同比多增超過2萬億，除5月份之外，其余月份均實現(xiàn)同比多增，使得銀行降低了對于票據(jù)沖量的依賴。另一方面，監(jiān)管有相應(yīng)的政策要求，在一些月份要求銀行適度壓票，或者考核銀行純貸款（剔除票據(jù)之后的對公和零售貸款）增長情況，會表現(xiàn)為票據(jù)利率在月內(nèi)中下旬出現(xiàn)大幅下行之后，臨近月末開始反彈。但進入7月，票據(jù)卻實質(zhì)性出現(xiàn)“零利率”行情，且在月末連續(xù)壓制在零附近，這說明：
1、季節(jié)性效應(yīng)：6月末信貸沖量力度較大，導致7月份信貸到期較為集中。6月份雖然信貸總量、中長期貸款在數(shù)據(jù)層面表現(xiàn)都不錯，但對公短貸依然新增了將近7500億，即虛增沖量貸款力度較大。加之銀行在信貸到期安排上，均傾向于在季初月份或季中月份到期，這樣一來，可以降低對季末月份信貸數(shù)據(jù)的擾動。受此影響，預計7月份信貸到期量較為集中，使得信貸數(shù)據(jù)需要經(jīng)歷的“擠水分”力度較大。
2、需求疲軟，導致7月份新發(fā)放貸款力度較弱。一個月的信貸數(shù)據(jù)好與壞，既受到期量大小影響，也取決于新發(fā)放力度強弱。7月份是傳統(tǒng)信貸小月，銀行在這一個月的信貸投放意愿本就不強，加之6月份的沖量，消耗了銀行項目儲備，實體經(jīng)濟融資需求較為疲軟，導致銀行在7月份新發(fā)放貸款力度較弱，更傾向于將有限的項目儲備集中在季末月份投放。
3、7月末貸款投放或受到政策指引，導致月末票貼零利率。若按照當前市場需求和季節(jié)性效應(yīng)擾動，市場化決策機制下，可能最終的信貸數(shù)據(jù)會出現(xiàn)較大幅回落。出于穩(wěn)定市場信心考慮，不排除月末貸款投放受到政策指引，階段性放寬了沖量品種，導致最后幾天銀行用票據(jù)進行沖量。
4、票據(jù)沖量不改信貸同比少增。雖然我們看到1M國股轉(zhuǎn)貼利率接近0，市場也預期銀行通過票據(jù)沖量力度較大，加之去年基數(shù)確實比較低，即以此判斷7月份新增人民幣貸款可能會出現(xiàn)同比多增，Wind的一致性預期均值8446億。
但實際上，7月份新增人民幣貸款為3459億，同比少增3498億，明顯低于8446億的市場預期均值，也低于我們“不足6000億”的預測。其中票據(jù)融資新增3597億，同比多增461億，占新增人民幣貸款比重超過了100%，而去年同期占比46%。通過上述數(shù)據(jù)梳理，可以大致厘清為何票據(jù)大幅沖量仍不改信貸同比少增，是因為前期新發(fā)放貸款較為疲軟，7月前半程信貸負增長程度較大，較去年同期同比大幅多減，即便在月末用票據(jù)沖量，票據(jù)利率降至0附近，但由于前期“拖累”過大，使得整體7月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然不盡如人意。
二、對公中長期貸款自2022年9月以來首次同比少增，居民貸款再度負增長
7月份的對公短貸新增-3785億，同比多減239億，中長期貸款新增2712億，同比少增747億，自2022年9月份以來（央行開始密集出臺一系列穩(wěn)信貸工具），首次出現(xiàn)同比少增，預計其中對公經(jīng)營貸占比有望進一步提升。值的關(guān)注的是居民端的情況，7月份零售貸款再度走弱，其中，短貸新增-1335億，同比多減1066億，中長期貸款新增-672億，同比多減2158億，繼今年4月份之后，年內(nèi)第二次出現(xiàn)負增長。但RMBS條件早償指數(shù)在7月份有所回落，之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，可能的原因在于：
1、新發(fā)放貸款明顯減少，根據(jù)克而瑞披露的數(shù)據(jù)，7月份單月TOP100房企銷售金額環(huán)比降低33.5%、同比降低33.1%，同比降幅較上月進一步擴大。在7月份-672億的居民中長期貸款之中，預計住房按揭貸款或出現(xiàn)-2000億左右的深度負增長。事實上，在居民中長期貸款表現(xiàn)比較好的月份，如今年3月、6月等季末月份，居民中長期貸款新增規(guī)模均在4000億以上，且實現(xiàn)了同比多增，但其中按揭貸款的讀數(shù)并不好，特別在Q1因為疫情使得前期積壓購房需求集中釋放之后，預計6月份的按揭貸款新增規(guī)模不足千億，剩余貸款絕大部分為經(jīng)營貸或1Y以上的其他消費類貸款，這使得居民中長期貸款指標難以準確衡量居民購房意愿的強弱。
2、到期貸款與按揭早償均處于高位，7月份短貸負增和貸款季節(jié)性回落有關(guān)，RMBS早償條件指數(shù)從高點0.17降至0.13，可能預示著7月份的按揭早償壓力較前期有所緩解。之所以出現(xiàn)這種情況，一方面可能在于市場預期后續(xù)存量按揭利率有望下調(diào)，將擠壓新發(fā)放與存量按揭貸款利差，使得居民階段性放緩了早償行為，或處于觀望狀態(tài)；另一方面或與早償帶來的居民財富消耗
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