>> 德邦證券-乖寶寵物(301498)乖寶寵物VS珀萊雅：逐條解構(gòu)，為什么值得對比分析？-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
大小： |
6065KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝麗媛,賀虹萍,鄧穎 |
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為何對標(biāo)寵物食品與化妝品？行業(yè)邏輯和所處階段共性：長坡厚雪，國產(chǎn)替代，產(chǎn)品多元化。寵物食品和化妝品在市場規(guī)模所處階段、空間和競爭格局上表現(xiàn)類似，寵物食品和化妝品在過去十年均實(shí)現(xiàn)較快增長，2012-2022年復(fù)合增速分別24%和8%，且后續(xù)有望保持快增趨勢，歐睿數(shù)據(jù)預(yù)測22-27年寵食和化妝品市場規(guī)模復(fù)合增速分別為10%和7%；從競爭格局上看，化妝品行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷過激烈競爭從16年開始邁向集中度逐步提升階段，寵物食品從20年開始也進(jìn)入集中度提升階段，且兩者均體現(xiàn)出明顯的國產(chǎn)替代趨勢。作為具備悅己屬性的消費(fèi)品，寵物食品和化妝品均符合第三消費(fèi)時(shí)代的消費(fèi)邏輯，且在需求精細(xì)化的推動(dòng)下產(chǎn)品均呈現(xiàn)出多元化的趨勢，成長空間廣闊，我們認(rèn)為國產(chǎn)品牌在自身供給升級(jí)和消費(fèi)者需求認(rèn)知的背景下有望持續(xù)獲益。另外從賽道屬性講，寵物食品中的主糧與化妝品中的護(hù)膚品均具備以配方為基石、成熟后存在長期穩(wěn)定大單品、變化少的特點(diǎn)，從而遠(yuǎn)期護(hù)城河深，從投資的角度講，這類賽道具備更好的遠(yuǎn)期投資價(jià)值，值得重點(diǎn)關(guān)注。
競爭邏輯：隔霧看花的產(chǎn)品壁壘&破霧引路的營銷教育。寵物食品與化妝品具備較強(qiáng)的共同屬性，且細(xì)分賽道寵物主糧與護(hù)膚品，寵物零食與彩妝的共性更為突出。從兩者行業(yè)競爭邏輯來看，1）產(chǎn)品壁壘：寵物食品與化妝品均具備較強(qiáng)的研發(fā)門檻，尤其是寵物主糧與護(hù)膚品注重基礎(chǔ)研究，存在較強(qiáng)的產(chǎn)品壁壘；2）營銷教育：寵物食品與化妝品功效驗(yàn)證需要時(shí)間，消費(fèi)者教育尤為重要，可以幫助有效了解產(chǎn)品優(yōu)勢、提升品牌影響力；3）產(chǎn)品策略：寵物主糧與護(hù)膚品的剛需及強(qiáng)粘性賽道屬性奠定行業(yè)大單品驅(qū)動(dòng)特征，寵物零食與彩妝可選屬性較強(qiáng)、對企業(yè)快速反應(yīng)能力提出更高要求，爆款策略適配度更高；4）品牌矩陣：寵物食品與化妝品的細(xì)分品類繁多疊加目標(biāo)客群定位分散，企業(yè)多采取品牌矩陣形式，瑪氏、歐萊雅等國際巨頭多通過多品牌矩陣構(gòu)筑高護(hù)城河。
基因?qū)Ρ龋汗詫殞櫸颲S珀萊雅共性：注重基礎(chǔ)研究、以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向、注重消費(fèi)者營銷教育、積極把握渠道趨勢。從賽道到個(gè)股，乖寶寵物對比珀萊雅，基于寵物主糧與護(hù)膚品的賽道屬性，乖寶與珀萊雅均注重夯實(shí)研發(fā)實(shí)力尤其是基礎(chǔ)研究，以期打造核心競爭優(yōu)勢，且在產(chǎn)品打造上乖寶與珀萊雅均以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，持續(xù)推出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，營銷上持續(xù)加強(qiáng)消費(fèi)者教育、注重護(hù)膚/養(yǎng)寵理念輸出，渠道上精準(zhǔn)把握線上發(fā)展紅利，踏準(zhǔn)流量變化趨勢。目前珀萊雅已成功落地大單品策略；與護(hù)膚品相似，主糧品類具備剛需、長期、高復(fù)購的特性，具備孵化大單品的潛力，且乖寶寵物具備基礎(chǔ)研究與品牌營銷教育的基因與基礎(chǔ)實(shí)力，預(yù)期乖寶寵物遠(yuǎn)期亦有望鑄就主糧大單品。
投資建議：國內(nèi)寵食翹楚，公司品牌表現(xiàn)持續(xù)亮眼，20-22年自主品牌收入復(fù)合+44%，已形成以麥富迪+Waggin’Train為主的品牌矩陣，其中麥富迪品牌在國內(nèi)寵物食品市場排名領(lǐng)先，榮獲2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為42.35、51.55、61.91億元，同比分別+24.7%、+21.7%、+20.1%，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為3.50、4.53、5.70億元，同比分別+31.0%、+29.6%、+25.8%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：寵物滲透率不及預(yù)期，品牌發(fā)展不及預(yù)期，新品表現(xiàn)不及預(yù)期，外貿(mào)摩擦加劇，匯率大幅波動(dòng)，原料價(jià)格大幅波動(dòng)。
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