>> 東吳證券-亞香股份(301220)立足香料中高端市場，泰國項(xiàng)目成長可期-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 5865KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
陳李,陳淑嫻,郭晶晶 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點(diǎn)
國內(nèi)香精香料中高端市場領(lǐng)軍企業(yè)，實(shí)現(xiàn)十大國際香精香料公司全覆蓋：公司作為國內(nèi)中高端香料主要生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋天然香料、合成香料、涼味劑等，公司目前重點(diǎn)發(fā)展天然香料及涼味劑，其中，天然香料占總營收5成左右，毛利率近40%，為公司核心產(chǎn)品。公司通過直接銷售、貿(mào)易商間接銷售等方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)IFF、奇華頓、芬美意等國際十大香精香料公司全覆蓋，并與億滋國際等知名快消公司建立穩(wěn)定合作關(guān)系。
下游食品、日化行業(yè)發(fā)展前景廣闊：短期來看，我國城鎮(zhèn)人均可支配收入、人均食品煙酒消費(fèi)支出2023Q1同比增長5%、2%，在疫后擴(kuò)內(nèi)需主旋律下，預(yù)計(jì)2023年下游消費(fèi)領(lǐng)域前景廣闊。長期來看，《香精香料行業(yè)“十四五規(guī)劃”》預(yù)計(jì)，2025年我國香精產(chǎn)量將達(dá)到40萬噸，香料產(chǎn)量將達(dá)到25萬噸，5年CAGR分別為3%、2%。
客戶穩(wěn)定+技術(shù)優(yōu)勢，涼味劑、香蘭素在國際市場上擁有高占有率：公司憑借產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)優(yōu)勢，通過瑪氏箭牌嚴(yán)格的審批程序，歷經(jīng)一年以上審核周期，與瑪氏箭牌建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。2019年公司涼味劑WS系列、香蘭素在全球同類產(chǎn)品中占有80%、30%的市場份額。
泰國子公司項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，有利于緩解高關(guān)稅壓力，提高利潤率：泰國子公司建立將有利于緩解高關(guān)稅壓力，優(yōu)化海外業(yè)務(wù)布局，提高公司產(chǎn)能，擴(kuò)張業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別1.3、1.8、2.5億元，同比增速分別-4%、40%、39%，3年CAGR為23%，按2023年8月11日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為23、16、12倍?？紤]到公司與客戶關(guān)系穩(wěn)定、研發(fā)能力較強(qiáng)、涼味劑和香蘭素在細(xì)分領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢，同時(shí)受益于天然香料的政策支持與泰國基地的建設(shè)，我們看好公司發(fā)展前景，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇及需求變化風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)
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