>> 光大證券-2023年8月15日利率債觀察：貨幣政策暖意盈盈-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、貨幣政策暖意盈盈
7月24日的政治局會議強(qiáng)調(diào)“要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控”，今日（8月15日）貨幣政策進(jìn)一步加大了逆周期調(diào)節(jié)力度：OMO和MLF大幅降息10bp和15bp，且兩項(xiàng)操作共計凈投放中短期基礎(chǔ)貨幣1990億元。OMO和MLF的降息以及增量續(xù)作皆釋放出了明確的貨幣政策信號，體現(xiàn)出了宏觀調(diào)控的盈盈暖意，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長營造良好的貨幣金融環(huán)境。
而且，降息顯然并不會局限于OMO和MLF這兩個利率，例如SLF利率和LPR亦很有可能下行。目前我國已形成以O(shè)MO利率為短期政策利率和以MLF利率為中期政策利率、利率走廊機(jī)制有效運(yùn)行的央行政策利率體系。OMO利率是短期利率圍繞波動的中樞，SLF利率是利率走廊的上限，在過去的較長時間中，兩者都會同日、同方向、同幅度變化。今日OMO利率由1.9%下降至1.8%后，7DSLF亦大概率會隨之由2.9%下降至2.8%。
央行通過OMO和MLF利率釋放貨幣政策信號、通過OMO和MLF操作調(diào)節(jié)銀行體系流動性并影響市場基準(zhǔn)利率，并最終影響至貸款等金融市場產(chǎn)品的利率。LPR是貸款市場的基準(zhǔn)利率，是在MLF利率基礎(chǔ)上按照市場化方式加點(diǎn)形成的，再通過銀行運(yùn)用LPR定價影響實(shí)際執(zhí)行的貸款利率，共同形成市場化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制。我們預(yù)計，8月21日所報出的1Y和5Y以上兩個期限的LPR都較有可能小幅下行，這有利于保持貨幣信貸穩(wěn)定增長、促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降。
近一個季度以來，階段性、結(jié)構(gòu)性信貸需求不足的問題正在浮出水面。所謂的信貸需求并不是一個常數(shù)，而是貸款實(shí)際利率的函數(shù)。銀行給予企業(yè)的貸款實(shí)際利率越低，其能對接的企業(yè)信貸需求便越多，客觀上能激發(fā)更多的融資需求。當(dāng)前，我國央行已經(jīng)通過LPR改革疏通了從政策利率到貸款利率的有效傳導(dǎo)，銀行的貸款利率基本參考LPR定價，政策利率下行能夠有效引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行，激發(fā)市場主體的融資需求。
我國貨幣政策的有效性強(qiáng)，或說是信貸增長對于多種形式的“降息”敏感。比如說，去年1月政策利率降息，該月新增信貸就形成了有史以來單月最大值；去年5月LPR降息，5月新增信貸便一舉扭轉(zhuǎn)了4月大幅少增的“頹勢”變?yōu)榱硕嘣?；去?月政策利率降息，8月和9月均形成了新增貸款的同比多增，且9月份多增的幅度還頗為明顯；今年6月再度降息，該月的新增人民幣貸款便由5月的同比少增5300億元扭轉(zhuǎn)為了同比多增2400億元。顯然這次也不會例外，今日的政策利率降息和下周一很可能會出現(xiàn)的LPR下行都具有提振市場信心、激發(fā)信貸需求的作用，未來信貸增長的趨勢是明朗的，我們對下一階段的信貸宜保持理性、樂觀的態(tài)度。
在過去的若干年中，我們已經(jīng)歷了多輪“寬信用”或是“穩(wěn)信用”，每一輪最終都取得了較好的成果，這次必然也是這樣。事實(shí)上，近期我們也看到了不少可喜的變化，例如：受國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)總體充足、部分行業(yè)需求改善及國際大宗商品價格傳導(dǎo)等因素影響，7月份PPI環(huán)比、同比降幅均收窄；7月份制造業(yè)PMI為49.3%，已連續(xù)兩個月回升。我們預(yù)計還會有不少著力于擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心的政策陸續(xù)出臺，此時我們不妨對經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的回升向好多點(diǎn)耐心和信心。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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