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麒盛科技發(fā)布2023年中報(bào)
　　23H1營(yíng)收15.2億元（+6%），歸母凈利潤(rùn)1.2億（+25%），扣非后1.0億（-18%），非經(jīng)常性損益的差異主要來(lái)自于：公允價(jià)值變動(dòng)凈收益科目23H1為+0.13億，而22H1為虧損0.45億。
　　其中23Q2表現(xiàn)超預(yù)期，收入8.26億（+20%），歸母凈利潤(rùn)0.98億（+136%），扣非后0.92億（+44%）。從匯兌貢獻(xiàn)來(lái)看，Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.76億（22Q2為-0.73億）同比相當(dāng)，我們判斷經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升的主要因素是產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。
　　海外需求逐步恢復(fù)，國(guó)內(nèi)自主品牌零售業(yè)務(wù)開(kāi)拓順利
　　分渠道來(lái)看：23H1境外收入13.93億（+5.3%），占主營(yíng)收入比例94.31%；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入0.87億（+33%）、前期國(guó)內(nèi)渠道市場(chǎng)推廣效益持續(xù)顯現(xiàn)。海外伴隨下游客戶(hù)終端需求恢復(fù)（22Q4/23Q1/23Q2 TSI收入分別-13%/-3%/+5%），公司訂單穩(wěn)步恢復(fù)。22Q2開(kāi)始因外需壓力較大、公司核心客戶(hù)下單意愿驟降，我們認(rèn)為低基數(shù)效應(yīng)+訂單到驗(yàn)收一定的滯后性，23Q3公司收入增長(zhǎng)預(yù)期更為靚麗。
　　產(chǎn)能充裕、利用率提升驅(qū)動(dòng)毛利率Q2表現(xiàn)優(yōu)異
　　公司400萬(wàn)張智能電動(dòng)床總部項(xiàng)目（一期）于2020年9月正式投入使用。該智能工廠年智能電動(dòng)床產(chǎn)能為200萬(wàn)張并且自動(dòng)化率達(dá)到70%，是世界領(lǐng)先的智能電動(dòng)床生產(chǎn)工廠；同時(shí)為應(yīng)對(duì)關(guān)稅影響，對(duì)美出口業(yè)務(wù)持續(xù)向越南、墨西哥等新建生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移。伴隨訂單向上產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。23H1/23Q2毛利率為33.43%/31.49%，分別同比+1.33/+2.39pct。
　　核心財(cái)務(wù)指標(biāo)
　　1）23Q2營(yíng)銷(xiāo)投入增加、管理+研發(fā)費(fèi)用率下降：23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率+1.89pct，主因內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)拓展舒福德自主品牌增加投入；管理+研發(fā)費(fèi)用率-3.67pct，降本控費(fèi)效果顯著。
　　2）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流：23H1為-0.29億（22H1為+1.09億），23Q2為0.62億（22Q2為+1.38億），主要系期內(nèi)應(yīng)收款大幅增長(zhǎng)占用現(xiàn)金，23H1應(yīng)收款項(xiàng)4.88億（環(huán)比年初2.22億顯著上升），我們判斷與公司上半年客戶(hù)訂單增加較多有關(guān)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　麒盛科技是全球智能電動(dòng)床代工龍頭，國(guó)內(nèi)自主品牌持續(xù)開(kāi)拓，有較好的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，短期訂單拐點(diǎn)顯現(xiàn)、Q3預(yù)期更優(yōu)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.56億/37.12億/43.78億元，分別增長(zhǎng)18.51%/17.6%/17.95%，歸母凈利潤(rùn)2.73億/3.2億/3.74億，分別同比+965.02%/+17.14%/+16.91%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE16.42X/14.02X/11.99X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇