>> 長(zhǎng)江證券-央行動(dòng)態(tài)跟蹤系列1，降息15BP：及時(shí)雨到來(lái)-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
大小： |
918KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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事件描述
8月15日央行開展4010億元MLF和2040億元逆回購(gòu)操作，MLF、逆回購(gòu)利率分別下調(diào)15BP、10BP至2.50%、1.80%。
事件評(píng)論
此次MLF下調(diào)是否符合預(yù)期？下調(diào)方式和幅度均在“意料之外”。首先，從下調(diào)方式上來(lái)看，以往MLF與OMO利率的調(diào)整幅度多保持一致（此處將相鄰兩個(gè)月的先后調(diào)整視為一致調(diào)整，如OMO、MLF利率先后在2020年3月、4月下調(diào)20BP），此次MLF與OMO利率的非對(duì)稱下調(diào)為2016年3月以來(lái)首次。其次，從下調(diào)幅度來(lái)看，2016年3月以來(lái)，MLF利率多按照5BP、10BP的幅度進(jìn)行調(diào)整，此次MLF利率下調(diào)15BP、下調(diào)幅度僅次于2020年4月的20BP。本次MLF非對(duì)稱下調(diào)或旨在引導(dǎo)后續(xù)LPR報(bào)價(jià)調(diào)降、降低房貸利率，而OMO利率下調(diào)幅度較低或意在防止資金空轉(zhuǎn)。
為何在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)下調(diào)MLF利率？綜合內(nèi)外部環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前下調(diào)MLF利率的必要性與充分性均已具備。（1）從社融信貸來(lái)看，7月居民、企業(yè)中長(zhǎng)貸同比雙雙轉(zhuǎn)負(fù)，房?jī)r(jià)下跌、居民提前還房貸有形成負(fù)向循環(huán)的傾向；（2）從物價(jià)來(lái)看，7月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，亦指向當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)較慢；（3）從利率債供給來(lái)看，8月以來(lái)地方政府債發(fā)行已有提速，“一攬子化債方案”下特殊再融資債券或重啟，財(cái)政發(fā)力、地方化債需要降息的配合；（4）從海外加息節(jié)奏來(lái)看，美國(guó)核心通脹壓力趨于緩和，市場(chǎng)預(yù)期9月美聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息，6月央行降息亦是在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息背景下開啟；（5）從匯率來(lái)看，人民幣匯率走弱對(duì)當(dāng)下出口有一定提振作用，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行斜率最快階段或已過(guò)去，不具備大幅貶值基礎(chǔ)。
展望未來(lái)，短期來(lái)看，7月LPR或?qū)㈦S之下調(diào)，考慮銀行息差壓力，非對(duì)稱下調(diào)可能性較大，5年期LPR預(yù)計(jì)下調(diào)15BP-20BP，1年期LPR預(yù)計(jì)下調(diào)10BP-15BP。首先，當(dāng)下商業(yè)銀行凈息差壓力較大，2023年3月末已降至1.74%，且考慮到后續(xù)將依法有序調(diào)降存量房貸利率，為呵護(hù)銀行凈息差，本次非對(duì)稱下調(diào)LPR的可能性較高，1年期LPR降幅或在10-15BP左右。其次，本次MLF下調(diào)15BP或旨在維穩(wěn)地產(chǎn)，參考2022年8月同樣旨在維穩(wěn)地產(chǎn)的降息操作，1年期MLF、1年期LPR、5年期LPR分別調(diào)降10BP、5BP、15BP，因此本月5年期LPR降幅或高于1年期MLF，預(yù)計(jì)降幅在15BP-20BP。
長(zhǎng)期來(lái)看，年內(nèi)仍有持續(xù)降準(zhǔn)降息的必要。（1）政府債發(fā)行和MLF到期沖擊資金面，仍需降準(zhǔn)維穩(wěn)。監(jiān)管要求加快專項(xiàng)債發(fā)行和使用，預(yù)計(jì)8、9月專項(xiàng)債月度發(fā)行規(guī)模在5000億-6500億左右，環(huán)比有明顯提升，以及“一攬子化債方案”背景下特殊再融資債或?qū)⒅貑ⅲ瑢ｍ?xiàng)債和特殊再融資債發(fā)行或?qū)?duì)債券供給產(chǎn)生沖擊，疊加9-12月MLF到期規(guī)模較高，仍需降準(zhǔn)來(lái)維穩(wěn)資金面。（2）從不同部門的負(fù)債成本來(lái)看，仍有持續(xù)降息的必要。從政府部門來(lái)看，我們測(cè)算2022年末政府付息支出率6.3%，高于當(dāng)前名義GDP水平，也就是說(shuō)政府部門的融資成本低于經(jīng)濟(jì)整體投資回報(bào)率，財(cái)政發(fā)力、地方化債均需貨幣政策配合。從居民部門來(lái)看，貝殼7月百城首套主流房貸利率平均為3.90%，二套主流房貸利率平均為4.81%，而全市場(chǎng)6個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率為1.8%，年化收益率約3.6%。本輪降息后，首套、二套房貸利率或隨之下調(diào)至3.75%、4.66%左右，仍高于全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率，且北京、上海等一線城市房貸利率尚有加點(diǎn)，居民負(fù)債成本高于二三線城市?？紤]當(dāng)前地產(chǎn)逐步從投資品轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)品，若房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，與資產(chǎn)收益率不匹配的融資成本將進(jìn)一步?jīng)_擊居民信心，進(jìn)而導(dǎo)致信貸收縮、提前還房貸，形成房?jī)r(jià)與信貸的負(fù)向循環(huán)。因此，持續(xù)降準(zhǔn)降息，一線城市限購(gòu)限貸放開、房貸利率加點(diǎn)下調(diào)等政策組合拳仍需優(yōu)化升級(jí)和落地，以維穩(wěn)房?jī)r(jià)、提振信心。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期；2、美國(guó)加息節(jié)奏超預(yù)期；3、LPR調(diào)降幅度不及預(yù)期。
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