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核心觀點(diǎn)
　　需求壓力加大，增速繼續(xù)放緩。7月需求端壓力加大，不同指標(biāo)超預(yù)期下行，收入及資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期不穩(wěn)制約消費(fèi)：1）社零單月同增2.5%，環(huán)比下行0.6pct，兩年復(fù)合增速2.6%刷新年內(nèi)低點(diǎn)；2）CPI同降0.3%；3）居民中長(zhǎng)貸少增2158億元，存款減少8093億元，新房銷(xiāo)售面積累計(jì)下滑6.5%，70城二手房?jī)r(jià)格多數(shù)環(huán)比下行。7月政治局會(huì)議定調(diào)刺激經(jīng)濟(jì)基調(diào)，8月MLF降息15BP，但政策生效或需要時(shí)間，觀察8月表現(xiàn)。
　　地產(chǎn)下行周期，關(guān)注政策效果。需求不足受地產(chǎn)影響較大，居民購(gòu)房意愿年初回升后持續(xù)下滑，居民新增中長(zhǎng)貸同步下行。政治局會(huì)議優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策，7月居民購(gòu)房意愿升至29.4%，提振信心、穩(wěn)定樓市作用值得期待。
　　理性看待波動(dòng)，等待行情拐點(diǎn)。6月中旬起消費(fèi)板塊跌勢(shì)趨緩但波動(dòng)加大，6月中、7月底政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)主要消費(fèi)指數(shù)出現(xiàn)5-10%的大幅波動(dòng)，北向資金流入/流出刷新歷史新高。當(dāng)下板塊估值、交易活躍度降至低位，A股消費(fèi)成交額占比降至10%，資金流動(dòng)帶來(lái)的波動(dòng)會(huì)更明顯。
　　社零中樞下滑，警惕過(guò)度調(diào)整。需求中長(zhǎng)期增速下行，19-21年社零復(fù)合增速3.5%，21-23年1-7月累計(jì)復(fù)合增速同樣為3.5%，方向已明確。但疫情沖擊、超額儲(chǔ)蓄都會(huì)導(dǎo)致社零增速低于潛在增速，可能過(guò)度調(diào)整。對(duì)比兩輪疫后修復(fù)，23Q1表現(xiàn)好于21Q1，分化自二季度始，7月社零增速刷新低位，持續(xù)放緩值得警惕，短期或繼續(xù)探底。
　　景氣跟蹤
　　白酒：淡季表現(xiàn)平穩(wěn)，酒企消化庫(kù)存。暑期升學(xué)宴/謝師宴支撐需求，商務(wù)團(tuán)購(gòu)較弱。半年結(jié)束，酒企轉(zhuǎn)向消化庫(kù)存為主，未追加回款發(fā)貨，行業(yè)庫(kù)存約3個(gè)月，高端酒周轉(zhuǎn)較優(yōu)，批價(jià)相對(duì)穩(wěn)定。期待8月中秋國(guó)慶備貨表現(xiàn)。
　　啤酒：銷(xiāo)量增速放緩，關(guān)注高端提價(jià)。7月受高基數(shù)影響，銷(xiāo)量有所下滑，華潤(rùn)-5%、青島-14%、燕京持平、重啤持平略增。高端產(chǎn)品增速較優(yōu)，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)的利潤(rùn)率提升，以及澳麥雙反結(jié)束對(duì)成本的緩解是關(guān)注重點(diǎn)。
　　乳制品：終端銷(xiāo)售復(fù)蘇，原奶價(jià)格持續(xù)下行提振利潤(rùn)率水平。預(yù)計(jì)7月伊利股份銷(xiāo)量低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，庫(kù)存水平良性。7月國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格3.80元/公斤，同降8.8%；海外市場(chǎng)GDT全脂奶粉3124.5美元/噸，同降19.0%。
　　調(diào)味品：7月餐飲收入+15.8%，調(diào)味品企業(yè)庫(kù)存好轉(zhuǎn)：1）海天味業(yè)：預(yù)計(jì)7月銷(xiāo)售增長(zhǎng)9%，渠道庫(kù)存降至2.4個(gè)月；2）中炬高新：預(yù)計(jì)7月銷(xiāo)售持平；3）千禾味業(yè)：預(yù)計(jì)7月增長(zhǎng)30-40%，渠道庫(kù)存1.5個(gè)月以?xún)?nèi)。
　　家電：7月整體銷(xiāo)售承壓，強(qiáng)勢(shì)品種空調(diào)銷(xiāo)額同比轉(zhuǎn)負(fù)至-15.5%，“彩冰空洗”全面下滑，僅有個(gè)別強(qiáng)α品類(lèi)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，洗地機(jī)+8.8%、洗干套裝+105.9%，可選屬性強(qiáng)的小家電品類(lèi)下滑更明顯。7月出口同降3.6%，相對(duì)平淡。
　　家居：政策環(huán)境向好，但上游地產(chǎn)數(shù)據(jù)承壓，新房銷(xiāo)售同降24.9%，對(duì)估值修復(fù)構(gòu)成制約。預(yù)計(jì)Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊倩貧w常態(tài)，主要公司如歐派家居、索菲亞接單同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。7月家具出口同降15.2%，外需依然偏弱。
　　紡服：增速回落明顯，降幅環(huán)比擴(kuò)大。7月限上服裝鞋帽社零同增2.3%，環(huán)比下滑4.6pct。從線(xiàn)上GMV看，僅戶(hù)外用品實(shí)現(xiàn)+1.9%增長(zhǎng)。運(yùn)動(dòng)服飾韌性強(qiáng)，7月安踏/李寧線(xiàn)下個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，大眾品牌特步/361度雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　餐飲&旅游：7月餐飲收入同增15.8% 6月全國(guó)交通客運(yùn)量同增53.2%，受暑期出行拉動(dòng)。代表性酒店華住23Q2入住率升至80%+，RevPar超19年同期。旅游服務(wù)價(jià)格繼續(xù)同增13.1%，酒店餐飲消費(fèi)漲價(jià)明顯。
　　投資建議
　　當(dāng)前大消費(fèi)呈低估值/低熱度/高波動(dòng)特征，悲觀預(yù)期price-in，預(yù)計(jì)下跌動(dòng)能不大。利好政策頻出，短期可能反彈但行情拐點(diǎn)還需等待。估值低位可以布局，關(guān)注高端白酒/乳制品/家電龍頭/體育服飾。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　數(shù)據(jù)誤差；消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。